幾周前，美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫曾過(guò)于自信地宣稱：“我相信在我們的有生之年，大家不會(huì)再看到另一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)”。但對(duì)于生活在現(xiàn)實(shí)世界的絕大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)政策催生的最新信貸泡沫，毫無(wú)疑問(wèn)將會(huì)以一種史詩(shī)般的方式破裂，并且再一次消耗數(shù)百萬(wàn)美國(guó)民眾的個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表。
盡管信貸市場(chǎng)崩潰的時(shí)機(jī)無(wú)法預(yù)測(cè)，但來(lái)自瑞銀(UBS)的策略師馬修·米什(Matthew Mish)表示：有一件事是肯定的，那就是下一次信貸市場(chǎng)的放松，將會(huì)與我們以前看到的任何一種情況都不同。
為了簡(jiǎn)明扼要地說(shuō)明這一問(wèn)題，馬修·米什指出，與以往的信貸擴(kuò)張周期不同，目前的信貸擴(kuò)張周期不是由傳統(tǒng)銀行來(lái)主導(dǎo)，而是由非銀行貸款實(shí)體和政府支持的貸款機(jī)構(gòu)所支配。
特別是在風(fēng)險(xiǎn)較高的次級(jí)住宅、汽車和學(xué)生貸款，這種情況更為突出。除此之外，與傳統(tǒng)貸款機(jī)構(gòu)不一樣的是，政府債務(wù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)比較緩慢，比如對(duì)貸款拖欠率上升做出的反應(yīng)等等。因?yàn)檫@些貸款來(lái)自納稅人的錢(qián)，所以也就沒(méi)有人在乎其中存在的風(fēng)險(xiǎn)。
首先，非銀行貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款額度(作為凈貸款增長(zhǎng)額的一部分)占信貸擴(kuò)張總額的三分之二左右，類同于以往的信貸周期。但來(lái)自非銀行機(jī)構(gòu)的信貸(擴(kuò)張)，其在房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)上升(101%)。與以往相比，商業(yè)地產(chǎn)卻處于低迷狀態(tài)(30%)。此外，聯(lián)邦信貸支持的作用也非常顯著，本次信貸擴(kuò)張周期中，有45%的凈貸款增長(zhǎng)來(lái)自政府(或者由政府擔(dān)保)貸款。特別需要指出的一點(diǎn)是，政府支持的貸款(占債務(wù)存量的一部分)現(xiàn)在占房地產(chǎn)市場(chǎng)貸款總額的63%，占消費(fèi)市場(chǎng)貸款總額的29%。而2010年時(shí)這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為9%和18%。
名義上來(lái)講，與政府無(wú)關(guān)的凈債務(wù)增長(zhǎng)對(duì)零售行業(yè)貸款總體增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是負(fù)面的。第三，雖然非銀行貸款的總體份額保持穩(wěn)定，但在許多貸款類別中，高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的份額卻出現(xiàn)大幅增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，非銀行貸款中未償還貸款的占比在58%(杠桿貸款)左右。其中大約75%最近才產(chǎn)生的FHA抵押貸款，以及超過(guò)85%的次級(jí)學(xué)生貸款和汽車貸款，都存在不能按期償還的風(fēng)險(xiǎn)。
馬修·米什也指出，當(dāng)考慮到汽車貸款和學(xué)生貸款時(shí)，其中會(huì)存在一些例外。但總體非銀行機(jī)構(gòu)的債務(wù)增長(zhǎng)大致反映了過(guò)去的信貸周期。
首先，與以往的標(biāo)準(zhǔn)相比，盡管美國(guó)國(guó)內(nèi)私人非金融債務(wù)的增長(zhǎng)在名義上是疲弱的，但相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，債務(wù)擴(kuò)張則更為正?！愃朴谏鲜兰o(jì)九十年代的情況。
如果缺乏更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為后盾，任何實(shí)質(zhì)性的改善都顯得更像上一個(gè)周期。特別需要指出的是，企業(yè)和消費(fèi)者的債務(wù)增長(zhǎng)率已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)國(guó)內(nèi)名義GDP增長(zhǎng)率，這也突出反映了企業(yè)和千禧一代消費(fèi)者的杠桿率非常之高。
也就是說(shuō)，非銀行機(jī)構(gòu)和政府支持的貸款已經(jīng)占據(jù)了“高風(fēng)險(xiǎn)”貸款池更大的份額，比如住宅和消費(fèi)者債務(wù)；第二，聯(lián)邦政府對(duì)私營(yíng)部門(mén)的信貸支持顯著增加，特別是在學(xué)生和住房貸款方面。政府債務(wù)的定價(jià)往往不以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)遲緩，而且還服從于政治(與經(jīng)濟(jì))利益。
投資者應(yīng)該密切關(guān)注政府信貸政策的變化，但預(yù)計(jì)貸款標(biāo)準(zhǔn)的變化將滯后于違約的發(fā)生。因?yàn)閭鶆?wù)違約可能會(huì)產(chǎn)生重大損失，從而引發(fā)聯(lián)邦政府的支持變化。第三，其他條件不變將會(huì)是一個(gè)更為出色的早期預(yù)警信號(hào)，這一周期將會(huì)為非銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)變化(這將會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)貸款)和信貸市場(chǎng)變化的調(diào)整，以及政府的有限干預(yù)(貸款人將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的變化做出反應(yīng))提供部分有用的指標(biāo)。從目前來(lái)看，這些指標(biāo)包括非銀行機(jī)構(gòu)流動(dòng)性指數(shù)、高收益信貸利差、汽車貸款和信用卡貸款表現(xiàn)等指標(biāo)。
那么，投資者應(yīng)該關(guān)注哪些跡象呢？
總體來(lái)說(shuō)，信貸市場(chǎng)的下一次崩潰可能會(huì)來(lái)的相對(duì)緩慢一些。其原因在于，政府對(duì)債務(wù)危機(jī)的清醒認(rèn)識(shí)遠(yuǎn)好于那些將腦袋埋進(jìn)沙子里的傳統(tǒng)銀行。但是大家切不可輕信耶倫的錯(cuò)覺(jué)——“在我們的有生之年，人們不會(huì)再看到另一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)?！?/span>
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