其中，目標價低于標普500指數(shù)當前點位的法興認為，其股票風(fēng)險溢價工具凸顯出美股在明年上半年債券收益率走高時的脆弱性，美股明年將因貨幣政策收緊疊加財政刺激效果減退所帶來的經(jīng)濟增長放緩而承壓。各大行中最為樂觀的瑞信則稱，美股利潤率和股本回報率比市場普遍的認知更具有持續(xù)性，近年股票需求的最大來源之一——股票回購也仍在提振企業(yè)盈利，給予美股市場很大支撐。

摩根士丹利卻看到，雖然2019年的指數(shù)水平可能和今年類似，但背后推動因素則和今年大不相同。明年的市場特點將是令人失望的公司盈利增長以及較低范圍的估值變動。上述投行認為，2019年可能是長期牛市中的盤整之年，這意味著市場將更加受區(qū)間限制，同時市場的波動性更大。隨著經(jīng)濟增長大幅放緩和成本壓力上升，2019年標準普爾500指數(shù)每股收益增幅可能會下降。該投行還認為，價值股表現(xiàn)會優(yōu)于成長股，材料板塊將是最值得投資的行業(yè)。不過，這并不意味著成長股就沒有機會。

摩根士丹利指出，無論是價值股還是成長股，現(xiàn)在的關(guān)鍵是估值。就具體板塊來看，摩根士丹利上調(diào)必需消費品板塊至超配，REIT至持股觀望，下調(diào)工業(yè)板塊至持股觀望。

巴克萊同樣認為材料板塊值得擁有，因此將其上調(diào)至超配。除維持科技及醫(yī)療股的增持評級外，這家大行還將金融股下調(diào)至持股觀望，并將工業(yè)股下調(diào)至減配。同樣位于持股觀望評級的還有通訊服務(wù)、能源和主要消費品三大板塊，保持減配評級的則有非必需消費品及公共事業(yè)股。

美銀美林則是選擇超配醫(yī)療股、科技股、金融股以及公共事業(yè)和工業(yè)兩大板塊，并建議投資者堅持非必需消費品、通訊服務(wù)以及房地產(chǎn)三個板塊。

美債：收益率倒掛會來嗎？

2018年年內(nèi)，投資者也見證了美國債市的幾番動蕩：先有金融危機以來一直保持低位的10年期美債收益率升穿3%關(guān)鍵阻力位，利率曲線一直趨平的情況下，5年期美債與3年期美債收益率更是自2007年以來首現(xiàn)倒掛。但對于市場更為關(guān)注的2年期美債與10年期美債收益率，各大投行倒是普遍認為，未來一年尚無需憂慮倒掛問題。瑞信指出，由于美聯(lián)儲很有可能將趨平的收益率曲線視為一個信號，過于平坦的曲線或能讓央行高官停下收緊政策的步伐，因此美債收益率曲線并不會在明年出現(xiàn)倒掛。

法興則給出了一種出乎意料的預(yù)想：美國經(jīng)濟滑入衰退，被視為衰退先決信號的收益率曲線卻沒有出現(xiàn)倒掛。上述投行預(yù)計，美聯(lián)儲將在2019年年中結(jié)束本輪加息周期，但直至那時，美債收益率曲線只會繼續(xù)趨平。在法興看來，美聯(lián)儲將在今年12月加息后，于明年上半年再加息兩次。如此一來，10年期美債收益率應(yīng)會在第二季度達到3.5%的峰值水平，但在上半年最后一次加息后開始逐漸下滑。但法興也指出，上述觀點存在一定風(fēng)險。不過，基本面強勁、美聯(lián)儲加息、歐洲央行結(jié)束QE等因素是美債收益率持續(xù)上行的潛在催化劑，風(fēng)險將在下半年逐漸消退。

總體來看，美債收益率將在上半年走得更高，曲線更平；下半年則是下滑得更低，適度趨向溫和陡峭。隨著經(jīng)濟不確定性上升，全球利率正常化腳步推進，未來利率波動幅度或?qū)⒏螅绕涫侵虚g利率。除了收益率曲線令投資者掛心，規(guī)模高達9萬億美元的企業(yè)債市場會否“爆雷”也引發(fā)各大投行關(guān)注。

摩根士丹利展望認為，2019年，企業(yè)債市場恐將陷入熊市，尤其是美國企業(yè)債的風(fēng)險回報率最低。該投行預(yù)計，2019年下半年，隨著工資增長繼續(xù)，而勞動生產(chǎn)率增長趨緩，美國公司債務(wù)的風(fēng)險就將浮出水面。不同企業(yè)債資產(chǎn)之間的息差將擴大，BBB級企業(yè)債的表現(xiàn)將明顯不佳。機構(gòu)MBS（抵押支持證券）的息差擴大，但表現(xiàn)優(yōu)于投資級信用債。因此，摩根士丹利建議投資者同時做多新興市場企業(yè)債和美國高收益企業(yè)債、做空BBB-級的CMBS（商業(yè)抵押按揭貸款支持證券）。

美銀美林則指出，供應(yīng)萎縮和央行QT將為投資級和高收益?zhèn)顜?5點至50點的上行壓力，企業(yè)債市場將在2019年面臨高度的周期性波動。

該投行預(yù)測，明年美國高評級企業(yè)債總回報率為1.42%，高收益?zhèn)貓舐蕜t為2.4%。

參考資料

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Global Economics Analyst: Landing the Plane, Goldman Sachs, 14 November 2018

U.S. Equity Strategy 2019 Outlook: Reversion to the Mean, Barclays, 19 November 2018

FI Outlook 2019 Tighter, higher, … riskier, Société Générale, 26 November 2018

Multi Asset Portfolio Synchronisation is back, diversify out of USD, Société Générale, 27 November 2018

BofA Merrill Lynch 2019 Market Outlook: From Peak to Trough, the Market Unfriends Stocks and Bonds, Likes Volatility, and Swipes Right on Cash, BofA Merrill Lynch

2019 US Economic Outlook: After the Gold Rush, J.P. Morgan, November 20, 2018 

2019 US Equities Outlook | North America Home on the Range, Morgan Stanley, November 26, 2018

2019 US Economic Outlook | North America Managing Neutral, Morgan Stanley, November 25, 2018

2019 Research Outlook: Equities, Regions and Macro, Credit Suisse, 26 November 2018

Global Economic Outlook 2019-2020, UBS

De-rating and deceleration: how to invest for 2019?, UBS, 13 November 2018

*部分預(yù)測值來自公開資料

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