投資者在交易時需綜合考慮行情演變方式、借貸成本、杠桿、風險暴露等因素
　　

    如果投資者判斷未來白糖行情可能大漲，并據此隨意買入一張白糖看漲期權，可能并不一定合適。因為即使未來白糖如投資者所判斷的，6個月后出現一波趨勢上漲行情，但很可能投資者買入的看漲期權早已到期，最終看對行情卻沒賺到錢。

　　所以，投資者需要更精細地分析行情，在看漲的前提下，還需要分析行情大概爆發的時間，大致分為如下三種情況：一是判斷行情將于近期出現，則可買入近月的看漲期權合約；二是判斷行情將于較長的一段時間之后再出現，則可先觀望一下；三是判斷行情一定會發生，但吃不準在什么時間，則可買入較為遠月的看漲期權合約，這主要是因為我們需要留出足夠的時間來證明我們的行情判斷，盡可能地降低我們的持有成本。

　　作為期權的買方，我們每一天都在流失期權的時間價值。我們可以選擇每個月持續滾動買入看漲期權，也可以選擇買入一個長期的看漲期權。但無論如何選擇，我們都規避不了期權時間價值的損失，只能盡量降低在購買期權時時間價值的支出。雖然看上去短期期權時間價值支出較少，長期的期權時間價值支出較高，但如果平攤到每個月，長期期權的時間價值則要比單個月期權的時間價值要低。從某種意義上說，單個月期權的時間價值相當于零售價，長期多個月的期權時間價值則相當于批發價。在我們無法確定期權持有時間的情況下，很顯然，用批發價買入長期期權能夠有效降低我們的持有成本。

　　在確定好期權的期限之后，我們還需要選擇期權的行權價。通常我們可以選擇平值附近的期權合約，主要是考慮到，平值及上下一檔的期權合約的流動性一般相對較好，其對行情方向變動的反映及使用的杠桿較為中庸。

　　但如果我們進一步分析，把期權時間價值當成期權合約撬動的資產價值的資金利息，計算不同行權價期權合約的借貸成本，我們會發現平值附近的期權合約的借貸成本是最高的，具體如下表所示(根據2017年5月23日白糖1709期權及期貨合約收盤后最新價計算).
　　

    從表中我們還可以看到，期權越虛值，杠桿越大，資金借貸成本相對平值期權越低，但其成為實值的概率也越低。這也就意味著，即使未來行情如期出現了上漲，但漲幅不足以覆蓋虛值額，虛值看漲期權的買方，在操作上將陷入較為被動的局面，具體分析如下：持有到期，因虛值期權到期價值歸零，最終投資者損失全部的權利金，看對行情，卻沒賺到錢；中途平倉出局，因虛值期權Delta較小，并且越臨近到期，Delta越趨近于0，故標的上漲帶來的期權價值的提升可能無法覆蓋期權時間價值的損失，期權的整體價值下降，從而找不到獲利平倉出局的時機。

　　總體上看，看漲期權越虛值，需要的行情的漲幅就越大，最終盈利的概率就越小。所以，投資者在買入虛值期權，特別是深度虛值期權時，務必做好充分的考慮。

　　而對于實值期權而言，越實值，雖然杠桿越小，但資金借貸成本相對平值期權也越低，Delta也越大，并且會一天天趨近于1。這也就意味著，同樣的漲幅對實值期權價值的提升幅度越大，在行情如期出現上漲時，實值看漲期權買方的操作空間相對較大，無論是持有到期，還是擇機平倉，都有相對較高的盈利機會。

　　但凡事有利就有弊，要撬動同樣的資產規模，期權越實值，需要投入的資金就越多，風險暴露也就越多。故綜合來看，虛值期權投機屬性較強，實值期權投資屬性更多一些，平值期權則相對較為中庸。投資者在選擇期權合約的時候，需綜合考慮行情演變方式、借貸成本、杠桿、風險暴露以及流動性。

　　以上分析主要是基于看漲行情下的買入看漲期權策略進行，但提煉的原則同樣適用于買入看跌期權策略。

　　2017年5月25日，投資者預期年內白糖會出現一波10%的漲幅，但是具體時間不確定。投資者決定采用買入期權策略，具體的期權合約月份、行權價選擇分析如下。

　　月份選擇
　　

    我們以5月25日盤中行情為例進行說明，上圖顯示各個月份的成交量和剩余到期天數。從流動性的角度來看，SR709和SR801月份的期權成交量占據了絕對多數，這也與期貨的主力月份較為一致。我們以平值期權為例，對成交量最大的3個月份進行比較說明。

　　3個月份的期權合約均為平值略偏虛值，由于都是平值附近合約，Delta相差不大，都在0.5附近。

　　對于Gamma來說，SR709合約由于距離到期最近，Gamma最大，相應的SR811合約的Gamma最小。Gamma越大意味著如果行情上漲的話，Delta上漲越快，對于投資者越有利，而如果行情不利出現下跌，則Delta減小的速度也更快，此時對投資者也是相對更有利的。

　　雖然從Gamma的角度來說買入SR709合約的看漲期權合約更為有利，但是凡事有利必有弊，從Theta的角度來說，到期時間越近，時間價值損耗越快，Theta的絕對值也越大。因此，買入SR709合約每天面臨的時間價值損失最大，而SR811合約由于距離到期日還有一年多的時間，時間價值損失最慢。以5月25日白糖期權平值合約時間價值衰減比例(期權每日時間價值的衰減除以期權的時間價值)來看(見下表)，距離到期日最近的SR709合約的時間價值衰減比例最高，SR811合約的衰減比例最低。

　　此外，考慮隱含波動率的影響，遠月合約的Vega值最大，說明遠月合約的期權價格對于隱含波動率的敏感度最高。

　　基于投資者的行情預期，可以考慮買入較為遠月的期權合約，從流動性的角度考慮，SR801合約是最佳的選擇，因為SR801合約之后的合約成交量都較低。從時間價值的損耗來說，SR801合約時間價值損耗較慢，持有風險相對較低。從隱含波動率的角度來說，SR801合約的平均隱含波動率在9%左右，也處于相對較低的位置，后市有機會從隱含波動率的上升中獲利。

　　行權價格選擇
　　

    上圖顯示了5月25日盤中白糖801合約主要行權價格的看漲期權和看跌期權的成交量及隱含波動率分布。柱狀圖顯示了成交量，曲線顯示了對應的隱含波動率。

　　從成交量來看，看漲期權的成交量主要集中在7000、7100、7200以及6800幾個行權價格，對應的期權價格分別是90、62、45和170.
　　當前標的期貨的價格在6775左右，投資者預期的漲幅在10%左右，對應的目標價格在7450附近。

　　看漲期權的行權價格越高，到期變為實值的概率也越低，基于投資者的價格預期，結合流動性，隱含波動率等考慮，可以考慮買入行權價格為6800或7000的看漲期權。

　　平倉時機
　　

    由于期權復雜特性以及市場風險的不確定性，關于平倉時間并沒有標準的答案。

　　建議投資者最好在交易執行前有較為明確的止盈止損方案，設置好止盈止損預案。

　　比如說在本交易中，投資者預期標的期貨大概會有10%左右的漲幅，但在交易方案中應考慮如果行情不但沒有上漲反而有一定幅度的下跌的應對方案，例如可以考慮設置止損點，及時平倉止損，也可以考慮通過倉位控制的方式實現變相的止損。

　　另一方面來說，如果行情符合預期，出現了10%左右的漲幅，那么投資者此時可以選擇提前平倉止盈，或者漲幅雖然未到10%但波動率出現較大幅度上升，導致期權價格大幅上漲，也可以考慮提前止盈。

　　就期權買方而言，由于每天都要經受時間價值的衰減，在看準行情的前提下，用一部分倉位作為底倉把握趨勢行情，一部分倉位波段性地做差價，降低持倉成本也許是一個不錯的選擇。

　　情景分析
　　

    更進一步，投資者可以在建倉前或建倉后，針對相關期權頭寸進行相關標的價格、到期時間、波動率變動的情景分析，從而做出更好的投資決策，并更好地控制風險。

　　下表為SR801C7000合約到期時間與標的價格變化對期權價格影響情景分析。

　　第一行為標的期貨SR801合約的漲跌幅，第一列為剩余時間所占的百分比，開倉當天對應的是100%，到期日對應0%，第三行第三列代表的是在SR801合約下跌5%，距離開倉日期至到期日總時間剩余80%的情況下，SR801C7000合約的價格。開倉當日，SR801C7000合約價格為第二行第四列所示：90元/噸。

　　由上表可以看出，假如其他條件不變，隨著剩余時間的減少，期權的價格也在不斷降低，原因就在于期權時間價值的損耗。而深度實值和虛值情況下期權價格對時間變化較不敏感，主要在于這些情況下期權的時間價值較小。下表為SR801C7000波動率與標的價格變化對期權價格影響情景分析。

　　第一行為標的期貨SR801合約的漲跌幅，第一列隱含波動率的漲跌幅，代表了隱含波動率從降低一半到上漲一倍的變化區間。第三行第三列代表的是在SR801合約下跌5%、波動率下降40%的情況下，SR801C7000合約的價格。開倉當日，SR801C7000合約價格為第七行第四列所示：90元/噸。

　　從上表可以看出，在其他條件不變的情況下，隱含波動率對期權價格的影響還是較為明顯的，從變化比例來看，越虛值的情況下影響越明顯。