高盛認為只有在極端情況下導致貨幣貶值，黃金才能成為地緣政治事件的有效避險港。
黃金自古以來就是全球通用的避險資產，俗話說：“盛世藏古董，亂世買黃金”。但高盛在本月發布的《top
of mind》系列報告中認為，只有在極端情況下導致貨幣貶值，黃金才能成為地緣政治事件的有效避險港。
高盛分析師Jeff
Currie和Mikhail
Sprogis稱，像大部分其他金融資產一樣，金價的波動率已經接近歷史低點。事實上，黃金的隱含波動率降至90年代以來最低，當時即使是央行也“嫌棄”黃金。這令近期市場對黃金和上升的地緣政治風險的關注看起來頗矛盾，特別是金價目前在1250美元上方波動，而三年前的均價是1220美元/盎司。
不過，該模式與歷史上的金價并非完全矛盾。在諸如海灣戰爭和遭遇其他尾部風險時期，黃金是極端地緣政治事件的call
option（看漲期權），一般來說，在控制了其他宏觀變量，比如實際利率和美元后，黃金不會對地緣政治風險做出反應。
此外，高盛還發現，從歷史上看，原油反而是更好的避險港，鑒于伊拉克、伊朗、俄羅斯等產油國自70年代以來一直是大多數地緣政治風險的中心?！?br/>
貨幣貶值的最后港灣
黃金到底能避怎樣的險？高盛的答案很簡單：央行印鈔導致的貨幣貶值。這主要是因為金價與實際利率的負相關性。當央行印發更多貨幣，以實際利率來衡量的貨幣價格下降。而走低的實際利率轉而降低了持有實際資產，比如黃金的機會成本，也引發市場競逐黃金推升金價。因此本質上說黃金是用于對抗貨幣貶值的避險港。這也解釋了為何黃金可以是避通脹良品，但并非一直是。如果貨幣貶值導致通脹，那么黃金可以用于避通脹。但從過去十年的數據看，貨幣貶值并不總是導致通脹，且也不是導致通脹的唯一因素。
黃金能否避地緣政治風險？
基于上述提到的理由，高盛認為，如果地緣政治風險并不足以導致一國貨幣貶值，特別是如果金價的波動遠遠超過實際利率或者美元的波動，那么黃金就無法有效對抗地緣政治風險。在這些事件中，黃金本質上是一種call
option，因此可以被看做“地緣政治的最后避險港”。比如2001年911事件發生時，美聯儲大幅增加美元流動性，令美元貶值。而當海灣戰爭時期政府啟動印鈔機時，黃金也力證了其避險地位。有意思的是，第一次海灣戰爭導致的原油供給中斷令原油的避險效果強于黃金，不過第二次海灣戰爭時期，當原油供應中斷影響降至最低，黃金是個更好的避險資產。
流動性才是關鍵
不過上述分析并未考慮黃金市場本身的流動性，但這在決定是通過實物黃金還是COMEX期金避險時，可能是至關重要的。
2008年雷曼兄弟倒閉的經歷已經讓市場領會到流動性的重要性，由于交易量和交易所未平倉數量跳水，金價大幅走低。流動性事件過后，投資者更加意識到實物市場與期貨市場的區別，為了防范黑天鵝事件，其對實物黃金或實物金支持的ETF需求更大。而我們在這里學到的教訓是，如果金市流動性和其他市場一樣枯竭，你的對沖也就“黃”了，除非是實物金，后者才是最后的避險港灣。
對此，我們將繼續跟蹤報道。