第二部分 鋼廠利潤高企 原料需求無虞
鋼材、雙焦與鐵礦均創(chuàng)新高之后，市場情緒全面轉(zhuǎn)暖，然而過快的上漲引起監(jiān)管層重視，受政策影響，鋼材期貨暫時(shí)性回調(diào)。
現(xiàn)貨在淡季庫存稍有累積，但并未出現(xiàn)超季節(jié)性特征，庫存稍漲并不能證明供給偏緊問題已得到解決。前期供給緊缺的邏輯仍然成立，鋼材價(jià)格易漲難跌，目前價(jià)格雖已創(chuàng)4年新高，但高價(jià)并未抑制需求，也未刺激供給大量增加，受制于有效產(chǎn)能不足，高利潤刺激供給增加的傳導(dǎo)機(jī)制暫時(shí)失效。
從鋼廠利潤角度看煤焦需求，問題變得簡單而清晰，在長流程鋼廠利潤如此之高的前提下，高爐開工率和產(chǎn)能利用率維持高位是大概率事件，未來即使利潤稍有回落，鋼廠短期內(nèi)也不會降低雙焦需求的，雙焦需求已處于高位、而且持續(xù)性更強(qiáng)。
上周產(chǎn)能利用率小幅下降，高爐產(chǎn)能利用率降0.14%至84.74%，且鋼廠焦炭庫存雖有補(bǔ)庫計(jì)劃，但提庫困難，焦化企業(yè)挺價(jià)意愿較強(qiáng)，焦炭現(xiàn)貨第六次提漲已經(jīng)落實(shí)，且暫未看到焦炭現(xiàn)貨見頂回調(diào)跡象，繼續(xù)提漲只是時(shí)間問題。
第三部分 供給收縮預(yù)期較強(qiáng) 價(jià)格上行仍有空間
雙焦需求無虞，且維持高位。決定煤焦行情的關(guān)鍵在于供給端的變化；焦化企業(yè)在有利潤的情況下，復(fù)產(chǎn)積極，開工率有提升動能。今年上半年，焦炭受環(huán)保影響較大，山西地區(qū)力度明顯，產(chǎn)量同比收縮幅度較大，其他地區(qū)產(chǎn)量小幅增長，焦炭供應(yīng)整體略偏緊。焦煤端則因鋼廠、焦化企業(yè)集中補(bǔ)庫，現(xiàn)貨也開始走俏，后期焦煤現(xiàn)貨易漲難跌。
目前焦化盤面利潤處于較高位置，該利潤情況下將刺激焦煤需求增加，焦化企業(yè)主動買煤、囤煤情緒改善。焦炭現(xiàn)貨提漲改善市場情緒，焦炭現(xiàn)貨漲價(jià)仍有持續(xù)性；鋼材端則因緊缺預(yù)期趨強(qiáng)，價(jià)格震蕩走高概率較大，一旦鋼廠震蕩走高，雙焦在緊缺環(huán)境下的價(jià)格就具有較強(qiáng)的想象空間。
投資建議：
鋼材供給偏緊問題仍未解決，取暖季減產(chǎn)和環(huán)保限產(chǎn)等因素可能促使鋼材偏緊能維持到2017年年底。鋼廠可繼續(xù)維持超高利潤，從經(jīng)濟(jì)性角度考慮，鋼廠生產(chǎn)積極性會維持高位，環(huán)保或許是影響其開工率的主要因素。
剔除淘汰產(chǎn)能后，高爐利用率接近極限，煤焦需求處于階段性高位，后期需求上下波動區(qū)間偏小。目前煤焦行情的關(guān)鍵因素是供給，在供給側(cè)改革、安全檢查與環(huán)保力度加強(qiáng)的大背景下，雙焦供應(yīng)減少的概率高于增加概率，后期環(huán)保影響仍然是較大的不確定性，從今年的政策執(zhí)行力度看，焦炭減產(chǎn)概率較大，雙焦庫存難以持續(xù)增加，進(jìn)而對價(jià)格的下行壓力偏小。
焦炭現(xiàn)貨供需基本面繼續(xù)改善，供需雖不及2016年年底及2017年3、4月份，但鋼廠利潤環(huán)境卻較此前明顯改善，鋼廠對焦炭漲價(jià)抵觸情緒偏低，日前焦炭6次提漲已落實(shí)，繼續(xù)提漲只是時(shí)間問題。從鋼廠利潤角度看，若后期雙焦供應(yīng)繼續(xù)走低，則價(jià)格還有上行動能，且空間可能超預(yù)期，在現(xiàn)貨提漲的周期內(nèi)，期貨震蕩偏強(qiáng)概率較大。目前各環(huán)節(jié)利潤雖已處于高位，但去產(chǎn)能背景下，不宜用簡單的市場邏輯分析目前的行業(yè)狀態(tài)，高利潤對應(yīng)高開工率，進(jìn)而激發(fā)高供應(yīng)的傳導(dǎo)鏈條一旦被切斷，利潤回歸的邏輯就難成立，短期暫不支持趨勢做空利潤。2017年高利潤刺激雙焦產(chǎn)能恢復(fù)，產(chǎn)量增加存在可能，在環(huán)保力度較小時(shí)，雙焦基本面矛盾會弱化；在環(huán)保力度較大時(shí)，可能進(jìn)一步趨緊，當(dāng)前雙焦期貨部分反應(yīng)了現(xiàn)貨的樂觀預(yù)期，未來需持續(xù)跟蹤雙焦現(xiàn)貨庫存情況，在現(xiàn)貨資源緊俏的情況下，雙焦暫時(shí)不具備下行動能。
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