之前美國政局混亂的時候，有多方機構羅列數據，試圖證明美國經濟的前景不容樂觀，但是近期股市的回升意味著人們對此并不買賬。盡管如此，理性的投資者仍會依據客觀數據進行投資。近日，著名財經博客零對沖又提出一項指標，顯示美國經濟如今的泡沫可能已經達到1929年的水平了，投資者應早作警惕。
零對沖采用的是耶魯大學的諾貝爾經濟學獎得主希勒(Robert
Shiller)提出的“循環調整市盈率”(CAPE)指標。這一指標滾動統計了過去10年的股市數據，從而減少了短期心理、政治等因素的影響。而相較于傳統的市盈率指標，由于其不包括對前景的主觀判斷，所以更顯得準確。此外，其統計了1870年以來的數據，在歷史對比上也不輸其他指標。
下圖就是自1870年以來的CAPE指標走勢圖，可以看出，當指數走向高位時，經濟往往有爆發危機的可能。而從圖中可以直觀地看到兩件事：首先，現在的指標已經超過2008年危機時的水平；其次，指標已經接近1929年“大蕭條”出現之前的水平。
雖然自2000年互聯網泡沫之后，指標有總體走高的趨勢，這一指標不能作為泡沫來臨的鐵證。但是需要注意的是，現指標比過去137年間的中值高出82%，比均值也高出不少。考慮到股價有均值回歸的特性，很難說股市不會在近期內回調。
確定了泡沫的可能，那么接下來可以探討一下，泡沫將會如何出現？
從過往的經驗來看，經濟泡沫主要分成兩種，其中一種是敘述性泡沫。“敘述性”指的是人們用“講故事”的方法吹出泡沫，最典型的是上世紀90年代的互聯網泡沫。當時的投資者不看收益，不看市盈率、利率、現金流，也不看資產負債表，狂熱地迷信互聯網的神話，最終造就了一個巨大的泡沫。
另一種則是信用泡沫。這種泡沫不需要費心費力地構造一個故事或者神話，只需要錢來得足夠容易就行。當投資者或交易商能用3%的利率借到錢，再用3倍杠桿投資在收益率5%的證券上，扣除掉一些費用后，就可以獲得10%以上的收益。一些手段夠多的投資商，可以通過表外操作獲得更高的收益。如果其他行業的都不如這么做來錢容易，整個社會都會瘋狂地涌向這種投資，構造出一個信用泡沫。
零對沖認為，鑒于長期以來美國經濟疲軟的言論漫天飛舞，敘事性泡沫不具備產生的條件。于此相反，美聯儲在危機之后長時間的零利率政策，很有可能已經向市場投放了過多的“容易錢”，現在的泡沫——如果存在的話——是一個巨大信用泡沫。
那么信用泡沫什么時候會爆發呢？經濟學界主流的觀點是貨幣環境收緊，“容易錢”沒有了，泡沫資產沒人接盤后泡沫就會被戳破；或者是信貸違約現象增加，比如1989年的垃圾債券市場、1998年的新興市場泡沫和2008年的房貸泡沫。
對應現在，美國學生貸款、次級汽車貸款等市場違約現象已近越來越多地出現，進一步論證了信用泡沫存在的可能性。而更為關鍵的是美聯儲正在進行的加息。雖然美聯儲聲明加息是為了避免泡沫的產生，但是依照弗里德曼的理論，貨幣政策存在時滯，如果美聯儲的政策生效時泡沫已經產生了呢？
別忘了，有理論認為，1929年美聯儲加息到6%的舉動就是戳破股市破魔，導致“大蕭條”的直接原因，美聯儲會重蹈覆轍嗎？