6月4日訊，2017年5月26日——這是華圖教育(830858.OC)5年4戰IPO，而這僅距離最近一次借殼失敗不過十來天。該公司當天發布公告稱，公司審議通過了“關于首次公開發行人民幣普通股(A股)股票并在上海證券交易所上市的議案”。

　　資料顯示，華圖教育成立于2003年，注冊資本為1.23億元。公司是一家集面授培訓，在線教育，公共管理服務于一體的綜合性教育培訓企業。華圖教育專業從事包括公職人員，教師，事業單位人員，醫療衛生人員在內的各類人才的招錄培訓等項目。2014年7月24日，華圖教育在新三板掛牌，成為首家登陸國內資本市場的教育培訓機構。

　　股權結構方面，自然人易定宏持有華圖教育42.92%股權，為公司第一大股東。其他創始人持股32.93%。員工及其他持股19.6%。達晨創富持股4.55%。

　　頻繁觸A

　　實際上，自2012年開始，華圖教育便啟動了IPO上市之路。但因證監會暫停IPO申報受理，華圖教育IPO就此擱置。這是第一次失敗。2014年7月，華圖教育不得已而登陸新三板。不過，自掛牌以來，華圖教育對新三板幾乎沒有興趣，有數據統計，華圖教育自2014年7月掛牌新三板以來，多次停牌，實際交易天數僅61天。

　　2015年4月，ST新都發布資產重組公告，稱擬收購華圖教育100%股權，交易預估值26.5億元。彼時，華圖教育董事長易定宏接受媒體采訪時說：出于對未來公司并購計劃的考慮，公司還是決定再上市。A股市場在融資，流通以及資源方面更有優勢。

　　但兩個月之后，華圖教育宣布放棄借殼，原因在于財務審計無法通過。易定宏在接受媒體采訪時表示，年報被審計師出具非標對企業是很大的風險，對公司來說是重大的不確定性。索性放棄，這是第二次失敗。當時有媒體問，如果再遇到合適的殼，是否會繼續考慮借用上市，易定宏稱：基本不會做太多考慮，股東一致同意，想把企業做好，我們會在新三板好好做，做出新三板的標桿。

　　不料，就在今年5月初，華圖教育借殼揚子新材，再度失利。在IPO加速的當下，華圖教育這次能否成功沖關令人期待。雖然從外部環境看，IPO發審提速，成功過會的新三板企業越來越多，股東人數超200人也不再是障礙。在這種情況下，相對于借殼，IPO對華圖教育來說也許是更好的選擇。

　　但在上海證券分析師陳健宓看來，隨著IPO加速以及注冊制的呼之欲出，目前殼已經貶值，對于借殼方來說，已經有了更多的選擇籌碼。另外，目前IPO上市與借殼上市的時間差已大幅縮短至6個月到一年。加上重組新規之下，監管部門不僅嚴查收購資金來源，對借殼企業資質的審核也在向IPO靠近。

　　就算華圖教育找到了好的殼，股東意見也達到統一，就目前的監管情況來看，華圖也不一定能夠成功借殼上市，依然存在著較大的被否幾率。陳健宓表示，今年以來，兩市共有84家上市公司的重組事項未獲通過，而去年同期僅54家終止重組。在IPO加速以及并購重組趨嚴的背景下，新三板企業想要借殼 A 股上市的難度會越來越大。

　　估值大空翻

　　雖然新三板公司華圖教育多次沖A未果，但所幸并未對公司業績帶來過多影響，反而在多次觸A過后，華圖教育估值一路飆升，沖破百億大關。數據顯示，2014年，2015年，2016年華圖教育營業收入分別為11.55億元，13.5億元，19.2億元。凈利潤分別為1.05億元，2.12億元，3.56億元。而同期華圖教育發生過的幾起協議轉讓收盤均價分別為0.499元，50.68元，79.8元。估值增速遠超業績增速。

　　從華圖教育有過的兩次定增來看，估值也上演了大空翻的好戲。資料顯示，華圖教育第一次定向增發方案獲董事會批準時間為2015年10月27日，方案顯示，此次定向增發數量為738萬股，增發價格為24.39元，募資規模1.8億元，本次增發對應的增發市盈率為19.6。時隔9個月之后，華圖教育拋出第二次定向增發方案，方案顯示，此次定向增發數量為972萬股，增發價格為24.39元，募資規模7億元。

　　有投行機構人士表示，華圖教育定增價格能在短時間內漲了3倍，或許就跟其頻繁的觸A有關，這也說明參與其中的一些資本存在浮躁現象。

　　引發血案

　　值得注意的是，華圖教育在多年觸A的過程中，雖然是提升了自己，但所過之處，借殼對象均深陷跌跌不休。6月1日，華圖教育曾想借殼的ST新都迎來進入退市整理期后的第5個跌停。此前的5月17日，深交所發布ST新都股票終止上市的公告，ST新都成為2017年退市第一股。ST新都5月24日進入退市整理期，股票簡稱也變成新都退，并在退市整理期屆滿后的45個交易日內，進入全國中小企業股份轉讓系統進行掛牌轉讓。

　　據了解，在2015年華圖教育宣布與ST新都聯姻的消息之后，ST新都曾在停牌前股價連續15個漲停，引發不少資金蜂擁而至，多家機構現身其中。但如今，新都退繼續創造著歷史，5月31日全天總成交僅1手，這也創下了近8年來股票單日成交量最少的紀錄。

　　同樣，揚子新材也未能幸免，自5月10日復牌后遭遇3個跌停，截至6月1日，股價較復牌前下跌了4.42元，跌幅為39.23%。中泰證券分析師趙坤分析，IPO審核加速已經形成市場共性預期，對市場資金供需的影響并不突出，主要影響集中在兩個方面：一是殼資源的稀缺性確實被弱化，二是新股，次新股的短期資金驅動被削弱。

　　一方面，隨著IPO加速的持續，殼資源價值會被逐漸削弱，前期短期上市融資訴求強于借殼高成本的企業也開始轉向IPO。另一方面，IPO加速前期市場存在的資金分流隱憂正在逐漸消除，對于借殼上市的資金驅動也在被弱化，市場開始以回歸業績為主線，審視借殼上市的資產持續盈利性。趙坤明確表示，借殼游戲已變。