數(shù)據(jù)顯示，8月17日，新三板全部掛牌企業(yè)成交金額為4.83億元，日均換手率為0.45%。市場“寡淡”與此前的火爆形成鮮明對比，2015年1月至4月，三板做市指數(shù)曾暴漲1.6倍，整個(gè)市場2100家掛牌企業(yè)日成交額超過30億元。

　　“2016年下半年，許多機(jī)構(gòu)開始采取集郵策略，想通過IPO方式退出。”上述券商人士表示，“集郵策略”成了2016年機(jī)構(gòu)的普遍策略。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前新三板進(jìn)入IPO輔導(dǎo)的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到509家，僅7月份就有30家企業(yè)進(jìn)入上市輔導(dǎo)，20家企業(yè)上市申請獲得受理。在IPO排隊(duì)的640多家公司中，就有150余家新三板公司，占比接近1/4。

　　然而，今年7月31日，證監(jiān)會(huì)公布，新三板企業(yè)泰達(dá)新材未通過發(fā)審會(huì)的審核，這家企業(yè)股東人數(shù)多達(dá)171名，被喻為首只真正意義上的“集郵股”。市場人士指出，在“集郵策略”下，擬IPO股票可能會(huì)非理性暴漲，一旦IPO失利又會(huì)面臨復(fù)牌暴跌的命運(yùn)。此外，新三板企業(yè)天星資本被A股公司中科新材(14.860,0.14,0.95%)的全資子公司以不超過20億元收購40%股權(quán)的事件，也引發(fā)了業(yè)內(nèi)對新三板企業(yè)退出難的擔(dān)憂。

    延期還是轉(zhuǎn)賣？機(jī)構(gòu)寄望新三板改革

　　新三板市場未如預(yù)期那樣快速發(fā)展，流動(dòng)性缺乏、估值上不去、企業(yè)“出走”IPO等種種“遭遇”，讓基金管理人對新三板市場的投資規(guī)劃紛紛折戟，如何退出，誰來接盤？

　　一家新三板基金產(chǎn)品的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，對于還沒盈利的基金有三種退出的方式，第一種是基金管理人與出資人協(xié)商進(jìn)行延期；第二種是將基金賣給其他私募基金，只要新三板基金所投標(biāo)的企業(yè)有成長性，仍有可能溢價(jià)出售，但也有可能打折出售；第三，資金實(shí)力強(qiáng)的基金管理人把出資人的股份接過來。

　　但是，上述券商人士表示，“GP回購股份基本不可行，因?yàn)榛鸬母軛U非常高，如果回購股份是要破產(chǎn)的。”在他看來，新三板基金能否成功退出，關(guān)鍵在于投資的標(biāo)的是否有足夠的成交量，“一只股票每天的日成交要在500萬以上，才有希望在二級市場上退出。如果成交量太小，沖擊成本很大，投資風(fēng)險(xiǎn)就很大。”

　　而上個(gè)月，新三板市場迎來了一個(gè)“小陽春”。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2017年前7個(gè)月，新三板完成定增的掛牌公司共有1701家，募集總金額已經(jīng)超過710億元。而7月單月新三板融資額就高達(dá)107億元，創(chuàng)今年單月融資規(guī)模新高，這讓一些機(jī)構(gòu)人士看到了希望。“現(xiàn)在市場的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，參與主體不相同，2015年高峰期主要是新三板基金為主，而今年以來，市場參與主體明顯是股權(quán)類基金較多。”樊利平因此感覺到，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)趁著如今新三板跌入“谷底”來加大布局，長期來看肯定會(huì)獲益，且這個(gè)時(shí)間窗口期仍然會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

　　對于眾投邦來說，新三板目前的低迷并未給他們帶來恐懼和擔(dān)憂。眾投邦認(rèn)為，今年A股上市公司出現(xiàn)一波并購新三板企業(yè)的熱潮，在案例數(shù)量和交易金額方面同比均有大幅增長。上市公司并購新三板企業(yè)能產(chǎn)生互補(bǔ)協(xié)同效應(yīng)，有利于新三板企業(yè)“曲線”進(jìn)入A股市場。

　　據(jù)記者了解，進(jìn)入2017年，依然有許多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)用他們的PE基金來投資新三板企業(yè)，在目前新三板市場環(huán)境中，如何選擇好的投資標(biāo)的？張文軍提出了四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：第一，聚焦行業(yè)，長期跟蹤研究的戰(zhàn)略新興行業(yè)里一些細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，比如可以投資在智能制造、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車等相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上的合適項(xiàng)目；第二，從投資階段來講，偏向投資成長期的企業(yè)，尤其是符合IPO條件的公司會(huì)重點(diǎn)關(guān)注；第三，企業(yè)的商業(yè)模式特別有競爭壁壘和護(hù)城河，技術(shù)有獨(dú)特性，產(chǎn)品在國內(nèi)或國際上領(lǐng)先；第   四，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的管理水平較高。

　　多家機(jī)構(gòu)都寄望于新三板市場制度的完善，樊利平認(rèn)為，未來主要的影響因素還是政策，新三板的改革既需要頂層設(shè)計(jì)，也需要底層的小步伐改革不斷嘗試，才能給市場帶來希望。而張文軍則希望新三板能進(jìn)一步分層，把現(xiàn)有創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)再提高，推出向創(chuàng)業(yè)板、中小板標(biāo)準(zhǔn)看齊的精選層，適當(dāng)降低投資者門檻，整個(gè)市場則可形成投資閉環(huán)。“從基礎(chǔ)層1萬多家企業(yè)里，挑選合適企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層，再經(jīng)過嚴(yán)格審核進(jìn)入精選層，這樣一來，企業(yè)就能不通過轉(zhuǎn)板再IPO，而是直接從新三板退出。獨(dú)立的閉環(huán)市場，能逐漸提升企業(yè)自身價(jià)值、完成融資需求，最后實(shí)現(xiàn)順利退出。”

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