事項(xiàng)
2017年1-5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增22.7%，前值24.4%；5月產(chǎn)成品庫存同比9.3%，前值10.4%；資產(chǎn)負(fù)債率56.1%，前值56.1%。
主要觀點(diǎn)
5月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)中，我們重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)成品庫存的變動(dòng)。5月產(chǎn)成品庫存同比自2016年3季度以來首次下行。雖然庫存本身9.3%的增速仍舊是本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的次高，但庫存投資的增速已大幅滑落至負(fù)增長。工業(yè)產(chǎn)成品庫存投資的變動(dòng)對判斷全社會(huì)庫存投資有較強(qiáng)的指示作用，產(chǎn)成品庫存投資跌至負(fù)增長區(qū)間意味著庫存投資對GDP的拉動(dòng)已由正轉(zhuǎn)負(fù)，粗略估計(jì)僅此一項(xiàng)對GDP增速的下拉就將達(dá)到約0.15個(gè)百分點(diǎn)。此外，單月利潤增速回升不改回落趨勢，實(shí)體去杠桿仍待破局。
產(chǎn)成品庫存增速回落意味著什么？5月工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比9.3%，較前值回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，2016年3季度以來首次下行。單從增速來說，9.3%仍舊是本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的次高，但就GDP核算而言，我們最為關(guān)心的并不是庫存本身，而是庫存投資(即庫存的變化)及其增速的變動(dòng)。從這個(gè)角度來觀察，2016年3季度至2017年4月，工業(yè)產(chǎn)成品庫存投資均保持正增長，而5月再次滑落至負(fù)增長，如果全社會(huì)庫存投資的變動(dòng)和工業(yè)部門的庫存投資一致，這意味著庫存投資對GDP的拉動(dòng)已由正轉(zhuǎn)負(fù)。為與GDP核算一致，我們這里使用的是庫存投資的實(shí)際增速，在計(jì)算增速前已采用PPI定基指數(shù)對庫存投資作了相應(yīng)的平減。
工業(yè)產(chǎn)成品庫存投資的變動(dòng)是否具有一般性？工業(yè)產(chǎn)成品庫存的統(tǒng)計(jì)范圍有限，不僅無法涵蓋非工業(yè)部門，工業(yè)部門內(nèi)部的原材料和在產(chǎn)品庫存也沒有統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，2014-2016年工業(yè)產(chǎn)成品庫存投資在全社會(huì)庫存投資中的占比不足20%，如此體量能代表全社會(huì)庫存投資的變動(dòng)么？從名義值來看，工業(yè)產(chǎn)成品庫存投資和全社會(huì)庫存投資的走勢高度一致，只是近年來由于PPI的大起大落，工業(yè)產(chǎn)成品庫存投資的波動(dòng)幅度更大，總體而言我們認(rèn)為工業(yè)產(chǎn)成品庫存投資的變動(dòng)對判斷全社會(huì)庫存投資有較強(qiáng)的指示作用。
庫存投資由正轉(zhuǎn)負(fù)將拖累實(shí)際GDP增速約0.15個(gè)百分點(diǎn)。庫存投資在GDP的占比僅有2%左右，但由于其高波動(dòng)性，是GDP增速變動(dòng)的重要來源之一。粗略估算，2017年1、2季度庫存投資對GDP的拉動(dòng)約為0.15個(gè)百分點(diǎn)，換言之，如果庫存投資的拉動(dòng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，僅此一項(xiàng)對GDP增速的拖累就將超過0.15個(gè)百分點(diǎn)。考慮到當(dāng)前6.9%的經(jīng)濟(jì)增速距離6.5%的底線也就0.4個(gè)百分點(diǎn)，庫存投資變化的影響不容忽視。 單月利潤增速回升不改回落趨勢，實(shí)體去杠桿仍待破局。除去我們重點(diǎn)觀點(diǎn)的庫存數(shù)據(jù)外，5月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤增速16.7%，較4月回升2.7個(gè)百分點(diǎn)，利潤增速的逆勢加快主要來自投資收益和營業(yè)外凈收入，兩者對利潤增速的拉動(dòng)合計(jì)較4月提高3.4個(gè)百分點(diǎn)，此外主營收入增速也較前值小幅回升，但在價(jià)格回落、需求穩(wěn)中趨降的背景下，單月利潤增速回升不改回落趨勢。杠桿方面，5月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率56.1%，和4月持平。2016年財(cái)政收支審計(jì)報(bào)告披露僵尸企業(yè)在資產(chǎn)處置和人員安置等關(guān)鍵問題上困難重重，如何處置僵尸企業(yè)這一去杠桿的牛鼻子仍有待破題。