1、債券市場的熊牛之界存在三大信號：經濟名義增長率見頂、市場換手率明顯上升以及債券回購利率期限利差回到歷史高位。
2、經濟名義增長率見頂是債券收益率見頂最為核心的信號，貨幣政策邊際拐點、名義增長率和債券收益率通常會幾乎同時產生拐點。一部分貨幣政策拐點相對于名義增長率拐點提前或滯后的情況來自于市場對當時基本面的預期強度，但時滯一般不會超過3個月。長期來看利率是內生的，貨幣政策是逆周期的。
3、名義增長率見頂存在多重跡象。早期跡象為貨幣條件的收緊及經濟增長和M2的回落，中期條件為超儲率和商業銀行貨幣融出同時回落，最后確認的跡象為M0見頂引致價格指標見頂。
4、當前的名義增長率正在越過短周期頂部。除了早期跡象已達成外，商業銀行對非銀部門債權增速及超儲率雙雙下行的環境已經維持了18個月(接近經驗上的20個月)，M0也已經回落了6個月時間(接近歷史經驗5-8個月).
5、市場的三大分歧和熊牛之界的三大關鍵現象
1)我們無需看到貨幣政策顯著寬松，只需看到貨幣政策邊際企穩。債券市場牛市啟動于貨幣政策的邊際拐點而非寬松拐點，歷史上在貨幣政策寬松時點之前，10年期國債收益率已經出現了40bp-100bp不等的降幅。在經濟基本面和貨幣政策的博弈框架下，債券熊牛轉換一般有三波行情：第一波是名義經濟增速下行后市場對貨幣政策轉向寬松預期推動的收益率下行，第二波是貨幣政策由邊際上微調到顯性放松驗證推動的收益率下行，第三波是市場對貨幣政策會持續放松預期透支推動的收益率下行。第一波是估值修復，第二波是順應趨勢，第三波是交易透支。
2)我們無需看到某些機構開始種韭菜，只需看到市場換手率上揚。從托管量來看，配置需求和交易需求的變化都是滯后的，市場走牛的初期往往只能看到市場換手率的明顯恢復。
3)我們無需看到監管退出，只需看到市場風險偏好走低。歷次貨幣政策偏緊的退出時點都會早于強監管退出的時點，經驗上在監管徹底退出之前，10年期國債收益率已經回落了38-50bp不等的幅度。我們只需要看到風險偏好在走低(債券回購利率期限利差走高)，貨幣政策就存在重回基本面的基礎。
6、當前的債券市場已經具備了熊牛之界的三大信號，我們可能正站在新一輪債券牛市的前夜，不必等到貨幣政策的明顯轉寬或者監管完全退出，在此之前行情通常已經展開。當前相對確定的行情是長端利率債及高評級信用債，對于短端來說，因貨幣投放速度仍然偏低的影響，偏高的短端利息也值得爭取。建議積極拉長久期，把配置轉為啞鈴型配置。
風險提示：貨幣政策明顯收緊、去杠桿超預期、CPI超預期、信用違約沖擊加大。