導讀
5月份的金融數(shù)據(jù)最引人關注之處是M2增速跌破“十”，創(chuàng)了自1997年以來新低。本報告試圖解構M2低增速之謎，核心分析了三個問題：M2為何創(chuàng)多年新低？能持續(xù)嗎？對經濟和利率趨勢的影響是什么？
摘要
一、M2的低速增長主要原因？
核心在于最活躍的那部分錢受到監(jiān)管和限制。單位活期存款、非銀存款，前者下降受企業(yè)清繳稅費的影響，而后者下降則受“金融去杠桿”下商業(yè)銀行“資產端”的主動收縮影響。從非銀存款的三大組成部分來看，其下降主要源于各類資管產品(包括銀行理財)存在銀行的資金的下降。
二、這一趨勢是否可以持續(xù)？
M2的低速增長以及商業(yè)銀行信用派生能力的下降將是趨勢。在金融去杠桿背景延續(xù)下，以商業(yè)銀行為代表的信用派生能力將持續(xù)受到壓制。我們假設M2中非銀存款占對其他非銀金融機構債權的比在年底由5月份的58%小幅回落至55%，對應資產端非銀債權增速10%、0和-10%，負債端納入M2的非銀存款增速分別是6%、-4%和-14%。在M2其他四項增速維持5月份不變的假設下，M2增速分別為10.4%、9.45%和8.47%。
三、M2低迷是否對經濟的影響很大？
不應過分夸大。M2與信貸、社融的絕對規(guī)模與同比增速在近年來都出現(xiàn)了背離。(1)M2和信貸背離是因為非信貸的M2派生渠道增多；(2)M2和社融的背離是因為出現(xiàn)了“現(xiàn)金的表外漏損”。對于經濟的影響，我們還主要應該看社融和廣義社融。