2017年新三板擴(kuò)容放緩，做市與協(xié)議板塊分化明顯。2017年上半年，掛牌公司11,314家，新增掛牌1,153家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年月均424家的掛牌速度；摘牌公司則達(dá)到160家，占?xì)v年累計(jì)摘牌公司數(shù)的六成。新三板市場(chǎng)分化，做市板塊與協(xié)議板塊嚴(yán)重背離，做市指數(shù)跌跌不休，已創(chuàng)下29月新低，做市制度安排問(wèn)題凸顯，淘金做市創(chuàng)新板塊的機(jī)會(huì)也已浮現(xiàn)。

　　創(chuàng)新層次年大換血，年報(bào)成長(zhǎng)性褪色，掛牌企業(yè)財(cái)報(bào)持續(xù)規(guī)范化。新三板的分層管理進(jìn)入第二年，老創(chuàng)新層公司1/3出局，1,392家創(chuàng)新層公司中新晉升層企業(yè)765家：因流動(dòng)性因素降層的占四成，因成長(zhǎng)性標(biāo)準(zhǔn)升層的公司達(dá)七成。2016年報(bào)監(jiān)管趨嚴(yán)，新三板其成長(zhǎng)性光環(huán)褪色，凈利潤(rùn)同比增速驟降，大幅低于中小板和創(chuàng)業(yè)板的同期水平；按行業(yè)大類看，可選消費(fèi)類的成長(zhǎng)性和盈利能力綜合表現(xiàn)最強(qiáng)。

　　融資功能獲得強(qiáng)化，pre-IPO投資邏輯逐步轉(zhuǎn)變。新三板定增融資便捷高效的優(yōu)勢(shì)在今年證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格A股市場(chǎng)定增審批的背景下得到強(qiáng)化。上半年新三板定增融資645億元，是創(chuàng)業(yè)板的1.67倍。16年11月以來(lái)，受到IPO加速催化，機(jī)構(gòu)參與定增熱情回升。掛牌企業(yè)紛紛沖入IPO賽道，啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)公司數(shù)量逐月增加，年內(nèi)新增輔導(dǎo)公司225家，累計(jì)持續(xù)輔導(dǎo)公司495家。然而三類股東身份不明朗，減持新規(guī)拉長(zhǎng)變現(xiàn)周期、以及新三板與主板估值差縮小將促使未來(lái)的pre-IPO從跨市場(chǎng)套利向更注重投后管理的長(zhǎng)期成長(zhǎng)型投資邏輯轉(zhuǎn)變。

　　外部競(jìng)爭(zhēng)加劇，新三板的市場(chǎng)定位、政策配套和參與模式亟待調(diào)整。2017年IPO發(fā)行加速對(duì)新三板中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)產(chǎn)生虹吸效應(yīng)，在A股以外，港交所擬推的創(chuàng)新板制度設(shè)計(jì)對(duì)新三板亦形成競(jìng)爭(zhēng)。若無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂，目前新三板對(duì)于投資者的主要意義是pre-IPO的主板備板，企業(yè)因責(zé)權(quán)利不對(duì)等，掛牌意愿明顯下降。新三板坐擁上萬(wàn)家中小微企業(yè)資源和廣而深的行業(yè)覆蓋，如何發(fā)揮好這樣的高起點(diǎn)優(yōu)勢(shì)值得思考。我們認(rèn)為，從全市場(chǎng)而言，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)定位構(gòu)建共識(shí)；從監(jiān)管層角度，應(yīng)在監(jiān)管同時(shí)持續(xù)推進(jìn)配套制度紅利；從中介機(jī)構(gòu)角度，應(yīng)理順針對(duì)新三板的專業(yè)化全鏈條參與模式。

　　投資策略：潛力IPO公司及差異化定位的新興細(xì)分行業(yè)領(lǐng)軍者。中銀新三板策略選股思路是通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)篩選成熟穩(wěn)健的潛力IPO企業(yè)，以及在戰(zhàn)略新興行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域選取領(lǐng)軍者兩大角度。財(cái)務(wù)指標(biāo)角度，兼顧規(guī)模性、成長(zhǎng)性、低估值和退出便利性，選出65家潛力IPO公司供參考。重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分行業(yè)是與A股有差異性定位、具備產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)的戰(zhàn)略新興行業(yè)，包括醫(yī)藥生物領(lǐng)域的生物科技、醫(yī)藥外包、醫(yī)療服務(wù)；高端制造行業(yè)的自動(dòng)化升級(jí)改造、無(wú)人機(jī)行業(yè)應(yīng)用；教育行業(yè)的職業(yè)培訓(xùn)、K12課外培訓(xùn)、幼教；信息技術(shù)行業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)智能設(shè)備及垂直應(yīng)用等。

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