新三板企業(yè)IPO近期備受市場關(guān)注。7月新增30家公司接受上市輔導，20家公司上市申請獲證監(jiān)會受理。在IPO排隊企業(yè)中，有151家是新三板企業(yè)，占比為23.5%。證監(jiān)會發(fā)審委在一個月內(nèi)共審核了7家新三板公司的IPO申請，其中5家過會，2家被否。

　　被否的兩家公司為愛威科技和泰達新材，二者均為創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)，IPO被否的原因都有一個共同點，即近兩年扣非后凈利潤均不足3000萬。

　　愛威科技和泰達新材IPO被否

　　愛威科技首發(fā)被否，發(fā)審委提出4方面問題，包括商業(yè)賄賂、獨立董事是否合規(guī)、毛利率與同行的差異大、是否涉嫌稅務(wù)違法。

　　發(fā)審委主要關(guān)注問題：

　　商業(yè)賄賂：給予經(jīng)銷商和升級換機訂單讓利對應(yīng)的金額占對上述經(jīng)銷商和升級換機訂單金額的比例;

　　經(jīng)銷商：用于儀器裝機調(diào)試和給予經(jīng)銷商和升級換機訂單讓利分別對應(yīng)的數(shù)量、金額，裝機調(diào)試耗用量與儀器臺數(shù)是否匹配;

　　獨立董事：周蘭女士擔任發(fā)行人獨立董事是否符合相關(guān)規(guī)定;

　　毛利率：產(chǎn)品毛利率與同行業(yè)差異較大的原因，簽約經(jīng)銷商的毛利率大于普通經(jīng)銷商毛利率的原因。

　　泰達新材被否的主要原因可能是以下兩方面：營收下滑且扣非后凈利潤不及3000萬;發(fā)審會或認為它有降低薪酬增加業(yè)績的嫌疑。

　　發(fā)審委主要關(guān)注問題：

　　業(yè)績真實性：營業(yè)收入下降的情況下扣非凈利潤并未同步下降的原因，管理費用絕對額及管理費用率逐年下降的原因;

　　高管薪酬：是否存在刻意壓低薪酬增加業(yè)績的情形，薪酬水平能否保持高管和員工的穩(wěn)定;

　　現(xiàn)金分紅：是否存在通過現(xiàn)金分紅支付員工薪酬的情形;

　　內(nèi)部控制：說明薪酬考核體系及其相關(guān)的內(nèi)部控制的設(shè)計和執(zhí)行情況;

　　成本真實性：主要產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本低于同行業(yè)可比公司的合理性，各類產(chǎn)品的投入產(chǎn)出率的變化情況，燃料動力、水電單耗大幅下降的原因;

　　合并報表：未認定金茂典當為控股子公司并合并報表的原因;

　　股權(quán)質(zhì)押：高管人員質(zhì)押股份的原因，是否影響發(fā)行人股權(quán)的穩(wěn)定。

　　持續(xù)盈利能力為監(jiān)管重點

　　作為一個判斷公司盈利能力的指標，“歸屬于母公司凈利潤”在證監(jiān)會對提交首發(fā)申請的企業(yè)進行審查的時候，成為了重要的參考依據(jù)之一。公司上會前利潤水平指標受到證監(jiān)會的關(guān)注，可能會影響企業(yè)首發(fā)申請的通過率。

　　廣證恒生研究團隊通過對2000年至2017年間2875家上會的企業(yè)進行匯總，統(tǒng)計企業(yè)在上會前最新一期年報的“歸屬于母公司凈利潤”，并對上會通過和未通過的企業(yè)的歸母凈利潤分布情況進行對比分析。從對比中可以看出，往期歸屬于母公司凈利潤會對公司是否通過首發(fā)申請有一定關(guān)聯(lián)關(guān)系，體現(xiàn)在歸母凈利潤在3000萬元以下的，其首發(fā)通過率低于市場平均水平，平均為77%;歸母凈利潤在3000萬元至1億元的，其首發(fā)通過率平均為88%;歸母凈利潤在1億元以上的，平均首發(fā)通過率達92%。可見歸母凈利潤3千萬級公司和億級公司的過會率整體相差15個百分點。

　　從《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》兩份文件中就可以看出，證監(jiān)會在申請時會對公司凈利潤、現(xiàn)金流等財務(wù)項目以及公司是否具有持續(xù)經(jīng)營能力的情況進行關(guān)注。

　　根據(jù)證監(jiān)會《辦法》和《創(chuàng)業(yè)板辦法》，在對首發(fā)上市企業(yè)的財務(wù)監(jiān)管中，要求主板、中小板企業(yè)最近3個年度凈利潤累計超過3000萬元人民幣，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元;或者最近一年盈利，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元。

　　根據(jù)廣證恒生的統(tǒng)計，通過證監(jiān)會審查的企業(yè)的平均凈利潤水平遠遠高于《辦法》中的“最近3個年度凈利潤累計超過3000萬元人民幣”水平，而且處在不同歸母凈利潤區(qū)間的企業(yè)的過會率也不相同。

　　2017年截至7月31日，中國證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)申請313家，其中通過審核270家，包括上交所主板137家(50.74%)，深交所中小板48家(17.78%)，深交所創(chuàng)業(yè)板85家(31.48%)。此外，43家公司未通過審查，通過率86.26%。

　　廣證恒生研究團隊在 數(shù)據(jù)庫中選取了截至2017年7月31日首發(fā)申請過會的企業(yè)，統(tǒng)計出這些企業(yè)在上會前公布的最新年報中“歸屬于母公司凈利潤”數(shù)據(jù)。2017年所有過會企業(yè)過會前最新歸屬于母公司凈利潤最高為515355萬元，最低為2524萬元，平均值14352萬元。其中，23%的企業(yè)歸母凈利潤低于5000萬元;48%的企業(yè)歸母凈利潤區(qū)間位于5000萬元至10000萬元;29%的企業(yè)歸母凈利潤高于10000萬元。利潤低于5000萬元。

　　從2000年至2017年近17年的數(shù)據(jù)來看，呈現(xiàn)出“歸母凈利潤越高，首發(fā)通過率越高”的趨勢。具體體現(xiàn)為：歸母凈利潤在3000萬元以下的，其首發(fā)通過率低于市場平均水平，平均為77%;歸母凈利潤在3000萬元至1億元的，其首發(fā)通過率平均為88%;歸母凈利潤在1億元以上的，平均首發(fā)通過率達92%。

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