7月12日央行公布2017年6月金融統計數據：6月新增社融1.78萬億，同比多增1283億；M2增速由5月的9.6%繼續降至9.4%；當月金融機構貸款增加1.54萬億，同比多增1533億。我們的觀點是：信貸依然多增，貨幣難言寬松。
一、債券、非標疲弱
6月新增社融總量1.78萬億，同比多增1283億，環比多增7000多億。其中對實體貸款新增1.45萬億，同比多增1300億；表外融資雖有回升，但仍舊偏弱，信托貸款小幅升至近2500億，而委托貸款、票據融資依然負增；信用債凈融資繼續負增長。債券、非標融資低迷，表內貸款仍是社融增長的主要支撐。
二、信貸增速仍高
6月新增金融機構貸款1.54萬億，同比多增1533億。其中居民中長貸回升至4800億，但低于去年同期水平，未來或難以持續；6月地方債發行5100億，債務置換對信貸仍有沖擊，但由于對表外融資的替代，非居民中長貸增長5200億。
具體來看，房貸增速雖有回升，但難改下行趨勢。6月居民部門貸款增加7300億，其中中長期貸款增加4800億，相比5月小幅回升，但仍低于去年同期水平。從5月數據來看，全國層面的房地產銷售增速仍在下滑；且銀行房貸利率普遍上調，一定程度上會抑制貸款需求；此外今年以來監管政策趨嚴，銀行房貸額度受限。所以，預計未來房貸增速或將進一步下行。
企業貸款增長繼續高于季節性。6月非金融企業及機關團體貸款增加7000億，其中，短期貸款增加3400億，中長期貸款增加5200億，明顯高于往年同期水平。考慮到6月地方債發行量高企對企業貸款的沖擊，企業中長貸的增長更為明顯。一方面固定資產投資依然穩定，對企業信貸需求有一定支撐；另一方面債券和非標融資成本走高、監管趨嚴，貸款形成一定替代。
三、M2再創歷史新低
盡管6月財政存款投放明顯多于往年同期，但債券和表外融資增速均偏弱，M2同比增速繼續降至9.4%，再創歷史新低，顯示貨幣創造活動放緩。6月人民幣存款增加2.64萬億，同比多增1800億。其中，住戶存款增加1.07萬億，環同比均多增；但非金融企業存款增加1.1萬億，同比少增了1000多億；財政性存款減少6300億，投放量明顯高于往年同期；非銀行業金融機構存款增加2200億。
綜合來看，M2增速主要受到企業存款的拖累，主要原因可能是貸款以外的其它貨幣創造途徑被金融去杠桿抑制。例如5月份商業銀行股權及其他投資科目同比少增1.42萬億，而該科目主要包含同業理財、資管計劃、信托計劃等同業投資及影子銀行業務，資金最終主要還是流向實體企業。
6月M1增速繼續回落至15%，主要仍受地產銷售降溫、金融去杠桿影響。15年以來，房地產銷售高增，企業現金充裕，再加上金融機構借短放長，壓縮長短端利差，存款活期化趨勢明顯。但隨著房地產銷售降溫、金融去杠桿推進，M1增速或仍趨于下降。
四、貨幣難言寬松
6月信貸和社融同比小幅多增，助于經濟短期穩定，上半年GDP增速有望保持在6.8%高位，遠超6.5%的全年目標。而經濟穩定為釋放金融風險提供了有利的時間窗口，金融去杠桿應未結束。此外信貸超增增加銀行資本壓力，加之7月上旬央行大幅回籠貨幣，中下旬面臨巨額財政繳款壓力，貨幣短期難言寬松。
