三元材料發布2017年半年度報告，上半年共實現營業收入2.92億元，同比增長74.51%；歸屬母公司凈利潤2781.89萬元，同比增長32.03%，業績增長符合我們前期的預測。
受益國內三元材料市場產銷兩旺， 公司上半年三元材料銷售收入達到 2.75 億元，同比增長 106.43%， 占公司總營收的 94%。 根據中汽協的數據， 2017 年1~6 月， 國內新能源汽車生產 17.7 萬輛、 銷售 17 萬輛，比去年同期分別增長125%和 126.9%，行業處于發展的黃金期。 受政策及終端長續航里程訴求等因素影響，新能源汽車動力電池對電池能量密度要求不斷提高，三元電池在動力電池市場特別是乘用車用動力電池中的比例不斷上升。 根據鑫欏資訊的數據，2017 年上半年國內磷酸鐵鋰產量為 2.77 萬噸，僅相當于去年同期的 1/3 左右，而三元材料的產量達到 4.4 萬噸，是去年產量的 67%，成為消費量最大的正極材料。 公司作為業內同時擁有前軀體和成品三元材料的少數供應商之一，上半年產銷量持續釋放，三元材料銷售規模大幅增長 106.43%。
不斷提升產品質量， 客戶結構持續優化。 公司自成立來便專注于具有能量密度高、 循環壽命長、重量輕、成本低等優勢的鋰電三元正極材料的研發與生產。多年來以其突出的產品研發能力、穩定成熟的前軀體制備工藝、穩定可靠的產品質量及較強的市場開拓能力獲得了客戶的一致好評。 2017 年上半年公司客戶結構進一步優化，橫店東磁（002056）、駱駝新能源、哈光宇、深圳卓能、蘇州星恒等國內快速成長的鋰電池制造商，逐步成為公司的主流客戶。
原材料價格上漲，毛利率下降 3.81 個百分點到 18.93%，應收賬款占比大幅提高。 2017 年上半年，受原材料價格不斷上漲等因素的影響，公司三元材料綜合毛利率比去年同期降低 3.81%到 18.93%。 由于行業特點以及公司銷售規模的大幅提高，上半年公司的應收賬款達到 2.55 億元，占營業收入的 87.45%，占比較高。
新產能不斷放量，未來將繼續保持快速成長。 2016 年以來，公司新廠區新增四條三元材料生產線，配套的三元前軀體生產線將于 2017 年下半年陸續投產，公司預計上述生產線將在 2017 年內新增產能 3000 噸。隨著新產能的陸續釋放以及市場需求的持續增長，公司未來預計將會繼續保持快速成長。
盈利預測、 估值及投資建議： 根據公司上半年的業績、市場需求及公司的產能建設情況，我們預計公司 2017~2019 年的營業收入分別為 5.65 億元、 7.70億元和 9.97 億元，增速分別為 53.3%、 36.3%和 29.4%；歸屬母公司凈利潤分別為 5675 萬元、 7935 萬元和 1.07 億元，增速分別為 55.5%、 39.8%和34.7%；每股收益分別為 1.58 元、 2.20 元和 2.97 元。 公司當前股價 27.70 元，對應 2017 年估值為 17.6 倍， 考慮到公司的規模、所處行業及未來的成長性，我們認為公司具有一定投資價值， 給予“增持”評級。