“三類股東”,是指契約型基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃。對(duì)待這“三類股東”,新三板和A股主板市場的態(tài)度迥然有別。按今年7月1日起施行的《新三板投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》,資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、經(jīng)行業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金等理財(cái)產(chǎn)品,可以申請(qǐng)參與掛牌公司的股票公開轉(zhuǎn)讓。即“三類股東”可以成為新三板掛牌公司的股東,而且掛牌公司可直接用資管計(jì)劃和契約型私募基金的產(chǎn)品名稱登記為股東。
但在A股主板市場,《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》明確要求,“發(fā)行人的股權(quán)清晰,控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛”。而“三類股東”均是基于契約、信托關(guān)系下的委托理財(cái),均非獨(dú)立法人,不能獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任,若以其名義作為擬IPO企業(yè)的股東,那么就與實(shí)際投資者存在較大差異,股權(quán)不太明晰。
由于資管計(jì)劃份額可在兩個(gè)交易所和中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓,契約型私募基金也有專門條款約定投資人的靈活退出方式,且在IPO審核期間,資管計(jì)劃、契約型基金、信托計(jì)劃還可能需要到期清算,這都使得發(fā)行人股東可能時(shí)刻處于動(dòng)態(tài)變化中。所以,“三類股東”可能導(dǎo)致擬IPO公司的股權(quán)不穩(wěn)定。
“三類股東”還可能引發(fā)規(guī)避監(jiān)管、政策套利的問題。“三類股東”背后往往有多名投資人,而且嵌套層級(jí)可能特別多,很難弄清幕后的最終實(shí)際投資者。大股東、董監(jiān)高、關(guān)聯(lián)方等可能借此隱身幕后,規(guī)避短線交易禁令限制、輸送利益。最重要的是,還可規(guī)避大股東的三年限售期,大股東將部分持股化整為零、成為小限持股,這部分股票的限售期就可能只有一年,這將套現(xiàn)時(shí)間大大提前了。
因此,筆者認(rèn)為,要打造有序遞進(jìn)的多層次資本市場,需妥善解決好“三類股東”問題,法律法規(guī)也需做好相關(guān)銜接。
目前證監(jiān)會(huì)對(duì)存在“三類股東”的新三板企業(yè)申報(bào)IPO,受理時(shí)與其他企業(yè)同等對(duì)待,沒有差別,但對(duì)存在“三類股東”的新三板企業(yè),其申請(qǐng)IPO擬進(jìn)入新的市場,自然也要接受新市場的法律規(guī)則約束,這其中企業(yè)在許多方面自然也該有個(gè)適應(yīng)性的銜接。
為符合A股IPO的法律要求,企業(yè)將“三類股東”全部清理掉,比如由大股東購買“三類股東”的持股,想來是一個(gè)徹底解決問題的辦法。不過,估計(jì)有些“三類股東”可能會(huì)漫天要價(jià),甚至看到公司有上市籌劃就故意入股以圖牟利。假若“三類股東”有相當(dāng)大的持股比例,回購成本也特別高,由大股東購買的辦法可能就行不通了。對(duì)此,或還有第二個(gè)辦法,那就是穿透核查“三類股東”至自然人或國資主體。今年6月30日,證監(jiān)會(huì)在某公司IPO申請(qǐng)文件的反饋意見中,就要求發(fā)行人“標(biāo)明屬于資管計(jì)劃、信托計(jì)劃、契約型基金的發(fā)行人股東情況,說明發(fā)行人股東適當(dāng)性,法人或機(jī)構(gòu)股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況(直至自然人或國資主體)”,似對(duì)處理“三類股東”問題有所指引。
如果第二個(gè)辦法行得通,那么基于公平、公正原則,不僅新三板企業(yè),其他企業(yè)若存在“三類股東”問題,只要穿透核查至自然人或國資主體,同樣應(yīng)該可以IPO。當(dāng)然,這么一來,就要對(duì)目前的IPO相關(guān)規(guī)章作系統(tǒng)修訂了。反之,若不允許其他企業(yè)在上市之前有“三類股東”進(jìn)入,那么存在“三類股東”的新三板企業(yè)要申請(qǐng)IPO,也只有清理“三類股東”這一條路可走了。又或者,可規(guī)定“三類股東”等根本不允許參與新三板公司的股票轉(zhuǎn)讓,從而在源頭上杜絕這個(gè)問題的產(chǎn)生。