5月27日，證監(jiān)會頒布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(以下簡稱“《規(guī)定》”)，不僅制約了上市公司股東快速減持的行為，也影響到了新三板上醉心于擬IPO企業(yè)的投資者。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，面對退出時間被拉長、“轉(zhuǎn)板”溢價空間被壓縮等問題，新三板Pre-IPO策略將再次生變，“早進(jìn)早退”或成為部分中小投資者的新選擇。而隨著政策的不斷推出，政策套利將預(yù)冷而價值投資將逐漸升溫，大量只投擬IPO企業(yè)的資金或流向新三板上其他的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　Pre-IPO熱情減退 “早進(jìn)早退”或另辟蹊徑

　　自從2016年下半年IPO審核提速以來，投資擬IPO企業(yè)成為新三板許多投資者尤其是個人投資者的首選，圍繞擬IPO企業(yè)展開的“集郵”熱情空前高漲。不過隨著A股減持新規(guī)的出臺，這份熱情或許將會降溫。

　　根據(jù)《規(guī)定》，持有上市公司IPO之前發(fā)行股份的股東都屬于“特定股東”范疇，在企業(yè)上市后任意連續(xù)90天內(nèi)采取集中競價交易的減持?jǐn)?shù)不得超過公司總股本的1%，采取大宗交易減持的則不能超過總股本的2%。

　　新鼎資本董事長、“啃哥”張馳指出，新三板企業(yè)全部股東在企業(yè)成功上市之后都將受到減持新規(guī)的限制，那些持股比例在1%以下的個人股東減持得會較快，但對投資機(jī)構(gòu)而言，由于持股比例一般都在2%以上，部分達(dá)到10%甚至20%，因而未來退出的時間將會延長至少1年時間，加上IPO所需時間及禁售期，整個投資周期將會延長至6至7年，這無疑會讓市場上Pre-IPO的熱情下降。

　　不過也有不同聲音。安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱則表示，因?yàn)樾氯迳显S多個人投資者或者中小投資機(jī)構(gòu)持有擬IPO企業(yè)股權(quán)都不會超過2%，持股比例較大的機(jī)構(gòu)也會分成多個持股比例較低的賬戶，因而減持新三板對新三板影響其實(shí)并沒有那么大。

　　東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，A股減持新規(guī)對企業(yè)IPO預(yù)期和時間周期產(chǎn)生了較大影響，兩個市場之間的收益差和套利空間會受到壓縮，而鑒于企業(yè)IPO之前多數(shù)會有融資行為，此時進(jìn)入的投資者多半又是短期財務(wù)投資者，因此未避免企業(yè)在申報IPO過程中公司大股東與新進(jìn)中小股東之前產(chǎn)生沖突，未來擬IPO企業(yè)和投資者在選擇對雙方時都會更加謹(jǐn)慎。

　　對于Pre-IPO投資策略，付立春建議投資者可在企業(yè)尚未簽訂IPO輔導(dǎo)協(xié)議，或者看好企業(yè)有IPO潛力和可能的情況下入股，在企業(yè)IPO上市之前尚可交易的階段，尋找一個已經(jīng)獲得一定溢價、估值相對較高的時點(diǎn)退出，這樣退出期限可控，收益也相對可控，確定性比較強(qiáng)。

　　據(jù)付立春透露，目前市場上少數(shù)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在這么做了。“預(yù)計這可能是今年下半年P(guān)re-IPO的一個新版本，對于投資者而言，政策套利越來越難，退出得越晚越被動。”

　　價值投資升溫 政策倒逼資金“回流”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

　　A股減持新規(guī)對新三板的影響還不止于此，不少市場人士都認(rèn)為這將進(jìn)一步促進(jìn)市場參與者專注于長期投資和價值投資，未來更多資金將從A股回流至新三板，從擬IPO企業(yè)流向具有較高成長性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　中科招商常務(wù)副總裁朱為繹分析曾對媒體表示，減持新規(guī)從長期來看，將有利于培養(yǎng)新三板的長期投資和價值投資者，若投資機(jī)構(gòu)不布局成長股，就算企業(yè)能成功上市，年化收益率也不會太高。此外目前新三板市場定增、減持非常方便，大股東可能會借助新三板市場實(shí)現(xiàn)階段性的減持，有利于提高新三板市場的交易量。

　　張馳分析判斷，今年2月17日證監(jiān)會頒布了上市公司融資新規(guī)定，對定增次數(shù)和融資額有了新的限定，如此減持新規(guī)又限制大股東快速變現(xiàn)，實(shí)際上監(jiān)管層就是在倒逼資金流向新三板。“A股資金流轉(zhuǎn)效率降低但使用成本升高，考慮到收益和機(jī)會成本，投資者還不如以價值投資觀念去尋找新三板上的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。”

　　盡管目前新三板市場仍面臨流動性不足等問題，但是張馳認(rèn)為未來若隨著新三板流動性改善，創(chuàng)新層或者精選層每天能有巨量成交額，屆時投資者也可以在新三板二級市場上實(shí)現(xiàn)退出而并非一定要去A股。

　　不僅僅是減持，對于長期投資和價值投資此次監(jiān)管層也明確表了態(tài)。5月27日證監(jiān)會新聞發(fā)布會上發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會在修改完善減持制度時，還將對創(chuàng)業(yè)投資基金的退出問題作出了專門的制度安排，對專注于長期投資和價值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場化退出方面給予必要的政策支持。

　　“政策趨向已經(jīng)很明顯：靠短線投資賺快錢，或者政策套利的投資模式已經(jīng)不可持續(xù)了。”張馳認(rèn)為，未來新三板新的投資模式就是價值投資，資金應(yīng)該投向高成長性、高科技含量、帶代表著產(chǎn)業(yè)升級和未來的企業(yè)。