近期，銀行間市場、貨幣市場的 利率水平快速上升。專家認為， 利率快速上升更多是短期現象，不會長期持續。利率上升是去杠桿的必然過程。只有利率水平比原來寬松環境下的水平有所抬升，才可能為去杠桿創造比較好的外部條件。同時，需關注利率上升是否給實體經濟回暖帶來負面影響。

　　利率上升是短期現象

　　“利率快速上升主要有兩方面原因。”中國 民生銀行首席研究員溫彬認為，一是外部原因，整體貨幣政策寬松的范圍開始有收緊趨勢；二是內部原因，金融監管加強，治理“三違反”、“三套利”、“四不當”等行為，防止金融業加杠桿。

　　從金融監管層面看，銀監會此前下發《關于開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理的通知》，劍指銀行業同業、投資和理財業務等跨市場、跨行業交叉性金融業務中存在的杠桿高和套利多等問題。

　　對于資產管理市場，清華大學五道口金融學院理事長兼院長吳曉靈表示，當前加強金融市場的整頓和監管，一些金融機構和在資管市場信用鏈過長、產品套嵌過多的公司，在貨幣政策趨于穩健的過程中會出問題。當資金短缺時，它們會不惜抬高短期資金成本來彌補缺口，造成利率上升。

　　未來金融去杠桿將繼續向縱深推進。此前央行全線上調公開市場各期限逆回購利率，MLF和SLF利率也有所上調。金融機構和商業銀行在期限錯配上沒有套利空間，同時由于流動性壓力，資產負債也無法過快擴張。

　　“利率上升是去杠桿的必然過程。只有利率水平比原來寬松環境下的水平有所抬升，才可能為去杠桿創造比較好的外部條件。”中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛表示，利率的上升才會使原來的杠桿無利可圖，促使杠桿逐步消除。因此，利率上升是去杠桿過程中必然的一步。在去杠桿過程中，先是短端利率出現緊張。然后，根據金融機構調整資產負債表的過程，長端利率也會受影響。因此，最開始是貨幣市場短期 資金利率的上行，隨后導致中長期債券的發行利率上行。

　　關注對實體經濟影響

　　近期的利率上升可能給實體經濟帶來一定壓力，首先便是增加企業的融資成本。

　　央行一季度貨幣政策執行報告顯示，3月份，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.53%。受票據融資利率持續上行等因素影響，當月非金融企業及其他部門貸款加權平均利率略有上升，比上年12月上升0.26個百分點，同比上升0.23個百分點。

　　融資成本上升可能給兩類企業帶來明顯影響。曾剛指出，對于需要融資進行投資的企業而言，融資成本的上升會對投資行為有一定抑制作用；對于一些資金鏈緊張、融資為了應付既有債務的企業而言，資金成本上升會導致資金鏈斷裂，進而出現違約風險。這兩種情況短期內都會給實體經濟運行產生一定的負面影響。

　　利率上升可能對于中小企業形成擠出效應。溫彬表示，可能出現很多此前在債券市場發債的企業放棄發債、延緩發債或轉而申請銀行信貸。問題是，發債企業一般都是銀行較優質的大客戶。在信貸額度一定的情況下，當這些企業轉向銀行融資后，會對中小企業產生擠出效應。同時，隨著整體市場利率的上行，資金成本會相對提高，給下一階段企業改善投資和經營帶來負面影響。

　　此外，從行業結構來看，雖然企業利潤有所改善，但主要體現為去年供給側結構性改革后在供給端的變化。溫彬表示，不同行業的改善程度不一樣，中上游的鋼鐵、煤炭、原材料等行業受益程度較大，因此價格上漲較快，利潤回升幅度較大。此時資金成本上升，它們可以通過價格上升來覆蓋資金成本的上升，影響相對有限。但對于下游行業來說，產品價格上漲幅度相對落后，盈利狀況的改善非常有限。如果資金價格普遍上升，它們會面臨更大的壓力。

　　從貸款利率來看，交通銀行首席經濟學家連平表示，盡管基準利率沒有動，但實際上貸款利率的下浮減少。一季度以來不少銀行的貸款利率不同程度地有所上升，目前又出現存款增速明顯低于貸款增速的現象，帶動銀行間市場和貨幣市場的利率水平明顯抬升，這樣逐漸給貸款利率帶來上升壓力。

　　中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，由于利率水平抬升，今年債券融資的規模大幅縮減，股權融資規模也難以上行，這些都給實體經濟帶來了融資難、融資貴的困擾。

　　未來利率料有所回落

　　對于未來利率走勢的判斷，專家認為，目前的利率上行不可持續，未來不存在持續加息的可能。

　　曾剛認為，目前的利率上行只是相對于過去的低利率環境而言，不可能就此進入加息周期。目前更多的是短端利率受到貨幣政策影響，由此推動中長端利率短暫上行。從中長期看，長端利率最終是取決于實體經濟回報率，實體經濟增長才是決定實際利率水平升降的基礎。

　　連平也認為，貨幣政策尤其是利率政策非常重要的一個方面是看經濟增長，另外一個方面是看通脹水平。

　　從經濟增長方面來看，曾剛認為，現在實體經濟的投資回報率并不支撐長端利率持續上行。因此，利率快速上行的態勢不可能長期存在，只是短期現象。

　　從通脹來看，連平表示，通脹水平比較穩定， CPI同比漲幅不大，今年全年CPI同比增速或將在2%上下，不大可能超過3%的調控目標，基本不存在通脹壓力。

　　曾剛認為，從境內外的情況來看，未來一段時間利率持續上行的空間不太，很可能在目前水平上下波動。目前確實也有些偏高，但只是在轉向過程中有一些“超調”。從市場心理預期來看，有一些過度緊張。未來利率水平可能有所回落，但不會大幅回落，而是會維持在相對較緊的狀態上，從而為去杠桿創造較好的外部條件。

　　對于未來利率上行的可能，溫彬表示，未來利率可能保持在目前的水平，但仍有進一步上升壓力。從外圍環境看，各國貨幣政策均出現收緊趨勢，整體貨幣政策寬松的氛圍已發生變化。我國經濟的基本面已有所改善，當下的工作中心之一是防范金融風險，讓金融體系去杠桿。下半年經濟增速可能有所回落，預計央行今年內不會調整基準利率。但出于防范金融風險和加強金融監管的考慮，在貨幣市場、銀行間同業拆借市場，資金仍會保持偏緊狀態。再加上外匯占款總體是持續負增長，對基礎貨幣產生壓力，金融市場的資金壓力短期內較難以化解。