統計數據顯示，2016年至今共有1028份定增方案在A股實施，而根據5月10日收盤價計算，有322份方案的最新股價已低于發行價，占比高達31.3%。此外，目前還有205份尚未實施的定增方案遭遇價格倒掛，占仍在推進中方案的25.92%。

在分析人士看來，曾經大概率“包賺不賠”的定增，如今已紅利不再，部分方案甚至成為“燙手山芋”。究其原因，除了與當下市場低迷有一定關系外，更大程度上源于去年定增市場的極度火熱，彼時，大量資金進入定增市場，溢價搶項目的情況屢見不鮮。可一旦這些公司未能如期成長，股價下跌導致定增被套幾乎無可避免。

更深的邏輯則在于定增生態鏈的改變。重組、再融資新規的接連出爐，令市場對資本運作的熱情逐步下降，轉而更加關注公司的內生性增長，以及資本運作是否能給業績帶來實質性改變。那些不關注公司資質，僅跟風追逐制度紅利的定增資金，將逐漸從市場中消失。

“倒掛”成風

2016年爭奪定增的火有多旺，今年被套的情況就有多慘。

數據顯示，根據5月10日收盤價，2016年至今完成定增、且股份仍處限售期的861份方案中，有322份最新股價已低于發行價，占比高達37.4%，其中倒掛幅度超過20%的則多達111份，占比為12.89%。截至目前股份仍處在限售狀態的1347份定增方案中，遭遇倒掛的則有354家，占比則為26.28%。換言之，2016年至今參與定增，被套概率遠大于此前情況。

其中江蘇吳中和廣電網絡倒掛幅度最大，分別為42.72%和41.14%。其中，廣電網絡的定增方案是向東方明珠新媒體、東興礡璞3號及同方股份發行股份募集資金，實際募集7.55億元現金用于下一代廣播電視網項目等，彼時發行價格為18.18元/股，而最新收盤價已跌至10.7元/股。

不過上述兩家公司的定增參與方尚不用太擔心，其解禁時間要等到2019年。與之相比，武漢凡谷的“倒掛”情況則要急迫的多。其在2016年10月完成定增，以14.79元/股的價格募集1.3億元資金，鎖定期為12個月，而公司目前股價僅為9.12元/股，距離解禁僅有5個月。

尚未成行的定增方案也存在大量價格倒掛的情況。恒寶股份的定增方案早在2016年3月便已獲得發審委審核通過，根據彼時披露信息，其定增發行價格為17.24元/股。如今，公司最新收盤價僅為8.65元/股，而公司仍未實施定增方案。

值得一提的是，定增價格倒掛幅度較大的方案在傳媒、計算機技術、互聯網軟件等行業頗為集中。中小板、創業板公司較多，且民營企業占比較大。

“沖動”的懲罰

“定增項目被套，與當前市場低迷有一定關系，可波及面如此之廣，其更多原因還是在于2016年定增市場的異常火爆。”一位不愿具名的投行人士向記者分析。據其透露，去年二級市場不好，資金都涌入一級半(定增)市場，搶項目的情況屢見不鮮，甚至頻頻出現溢價定增的情況。

這一情況也得到了某負責定增基金項目的投資人士的認可。其指出，2016年市場持續低位震蕩，二級市場賺錢效應不明顯，大量資金轉而看好定增業務，甚至場外資金也參與進來，大肆爭搶項目，導致定增原本最吸引人的折扣價大幅減少，甚至出現溢價發行。

另外，彼時定增監管環境較為寬松，上市公司出于種種因素考慮，爭相開啟定增、收購等資本運作方案，至于是否有利于產業整合和公司業績提升，往往考慮不夠周全。

這一異常火爆的局面最終演化出如今定增大量套牢的“后遺癥”。在上述322份“被套”的定增方案中，有多達78份實施時是溢價發行，沒有按照“9折”這一最低折扣價發行的方案則多達189個。

例如，蘇寧云商2016年6月實施的定增方案，按照15.17元/股向淘寶軟件、安信-蘇寧2號發行股份，募集290.85億元，而其發行日收盤價僅為10.5元/股，溢價幅度高達44.48%。近一年過去了，蘇寧云商的最近收盤價為10.17元/股，定增參與方浮虧超32%。

芭田股份情況也是如此，其于2016年10月完成定增，按照12.06元/股的價格募集了1.6億元資金，認購機構為紅塔紅土基金。而發行日收盤價為10.98元/股，溢價幅度為9.84%。如今，芭田股份的最新收盤價為7.65元/股，定增參與方浮虧36.57%。

“紅利”不再

事實上，“未解禁先被套”僅是定增市場整體趨冷的一個縮影，據記者了解，由于前期參與定增的產品表現較差，機構投資者已經很難發出新的定增產品。曾計劃投向定增市場的產品也大多調整方向，轉向二級市場或其他領域。在融資端口，這一情況同樣嚴峻。“定增已經不是當年的‘香餑餑’，年初還是來者不拒，現在項目投向已很受限制。” 上述投行人士告訴記者。

形勢變化與政策調整密不可分。2月17日，證監會發布了修訂的《上市公司非公開發行股票實施細則》，以及《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》，在定價機制、融資規模、時間間隔、公司資質等諸多方面提出了更加嚴格的要求。此后，數十家公司的定增方案或修訂、或終止，募資規模明顯降低。

數據顯示，今年以來共有149家公司實施定增，募集資金3027.88億元，較上年同期下降41.49%。其中有1309.67億元集中在1月份，2月至4月份的募資金額分別僅為581.94億元、718.62億元及417.65億元。2016年前四個月，A股定增融資規模高達5174.56億元，四個月中有三個月募資超過千億。

據上述投行人士介紹，其根據監管規則擬定了新的投向指引，類似紡織、能源、房地產等很多傳統行業，直接劃入壓縮類、控制類行業，不接受新的業務。同時，類似文化類的輕資產、高估值的項目也明確回避。之前重視程度較輕的商貿、交通運輸等現金流充沛、有穩定資金流，低風險、抗周期性的行業，則劃入積極進入的行業范圍內。

上述投資人士對此表示認同，其表示，在當前市場情況下，資金理應尋找更確定的投資機會，有業績支持的公司、募投項目合理的定增仍將受歡迎；反之，忽悠式、跟風式的融資，以及僅會跟風的資金則會退出歷史舞臺。