板材供需失衡和資金成本飆升是 3 月中旬鋼價開始下跌的原因。 今年春節過后，鋼價沖高回落，自 3 月中旬高位最大下跌幅度 15.3%，螺紋、線材、中厚板、熱卷和冷軋五大品種分別最大跌幅 13.7%、 13.2%、 14.6%、 19.9%和 20.7%， 板材總體跌幅明顯大于長材，“ 長強板弱” 的行業格局已經成為“ 新常態” . 3 月中旬開始鋼價下跌的原因，我們認為主要有兩個：板材供需失衡和資金成本飆升。
鋼材總體庫存加速下降， 產業鏈整體去庫存。 目前鋼材庫存處于快速去化通道中，鋼廠庫存和社會庫存均下降明顯， 表明產業鏈處于整體去庫存階段。 長材方面， 目前螺紋的社會庫存已與去年同期水平相當， 而前期去化不暢的板材庫存在五一前后也加速下降，本周板材社會庫存環比下降 3.23%， 創今年以來的最大降幅。
產量高位下庫存下降， 板材需求明顯回暖。 根據 Mysteel 數據， 本周全國高爐產能利用率82.19%，環比下降 0.87 個百分點，連續四周下降；分產品來看，螺紋、熱卷、冷軋產能利用率分別為 67.8%、 82.71%、 80.80%，螺紋環比下降 1.5 個百分點， 熱卷和冷軋分別上升了 1.43 和 3.35 個百分點。我們以每周各品種鋼材的產量減去社會庫存和鋼廠庫存的增量來測算當周終端需求(包括國內消費和出口) ， 數據表明五月份以來板材需求明顯回暖， 并且長材需求一直保持在較高水平。我們一直強調，板材需求， 尤其是冷軋需求大幅低于預期是 3 月份鋼價開始大幅下跌的兩個主要原因之一，而現在這個因素已經看到了積極的變化。
板材價格大概率處于階段性底部，后續大概率繼續反彈。 目前長材利潤處于高位， 根據我們測算， 本周螺紋噸鋼毛利 1003 元，高線約 1021 元；板材方面， 經過本周價格大幅反彈，盈利有所回升， 中厚板噸鋼毛利約 508 元，熱軋約 447 元，冷軋 447 元， 但仍然處于低位。以北京市場的價格為例，上周 HRB400 20mm 螺紋鋼和 1.0mm 冷軋板卷的價差約 80 元， 創歷史新低。我們認為在目前板材供需改善的背景下， 板材的價格大概率處于階段性底部，價差修復動力充足， 后續大概率繼續反彈。板材價格持續反彈后，拖累鋼價的重要因素消除，也將帶動長材價格反彈。
投資建議： 看好中短期鋼材價格反彈， 板塊性機會有望再現。 在板材基本面好轉的情況下，我們看好中短期鋼材價格反彈。 板材利潤邊際改善的空間巨大， 而長材持續保持高利潤，二季度業績環比有望大幅增長。目前鋼鐵板塊已經過一個月的回調，在鋼價反彈和市場情緒修復的帶動下有望再現板塊性機會。建議配置產品結構以板材為主且前期經過大幅調整的鋼鐵標的， 重點推薦低估值龍頭寶鋼股份，長材和板材并駕齊驅的馬鋼股份， 產品結構以板材為主，前期股價調整幅度較大且噸鋼市值較低的新鋼股份和安陽鋼鐵。