去年四季度以來，隨著監管部門在流動性調控的政策立場上逐步趨于中性，以及相關部門對同業業務和金融高杠桿監管的持續收緊，作為與商業銀行體系關系最為密切的金融市場，債券市場持續受到顯著沖擊。無論從市場融資的角度，還是從各類別債券收益率和市場估值的角度都不難發現，最近半年多來債券市場正受到一輪前所未有的擠壓。
而在有關“債券市場已經步入大熊市”的觀點不絕于耳的同時，近期以利率債為代表的債券價格卻自低位持續回升，市場氣氛顯著轉暖。事實上，如果不從經濟、通脹、貨幣政策等基本面因素的邏輯框架出發，而將視角調整到債券的融資方，則可能就會更能清晰認識到債券市場合理的估值底部究竟在哪里。
在今年5月10日債券市場交投悲觀情緒持續加劇的背景下，以國債為代表的利率債市場，再度全線迎來新的收益率高點。其中，當日10年期國債收益率一舉升破3.70%整數大關，并進而引發了投資者對于“商業銀行放貸款不如買國債”的質疑。而從之后利率債現貨市場和國債期貨市場的走勢來看，恰恰就在5月10日前后，債券市場迎來了上半年的估值底部，并在隨后持續震蕩上漲。
顯然，當作為債券市場最重要機構投資者的商業銀行寧愿購買財政部發行的國債，也不太愿意將資金以信貸的形式投放給實體企業，在貨幣政策不出現重大改變的情況下，本身就說明了債券市場自身收益率估值已經發生了極不合理的“扭曲”。從這個視角上看，債券市場在債券資產收益率的定價上，相對于貸款利率，顯然出現了嚴重的高估。
而事實上，除了從融資成本的角度來評判債券市場的估值之外，從債券市場自身發揮幫助企業融資的基礎功能的角度出發，也同樣可以分析債券市場的估值定位是否真正合理。
來自財匯大數據終端的最新統計數據顯示，2016年債券市場總計發行各類型債券36.37萬億元，當年到期債券總計20.18萬億元。兩者相抵，全年共實現債券凈融資16.19萬億元。而截至今年6月26日，2017年以來，債券市場總計發行的債券總量和到期的債券總量，則分別為17.85萬億元和25.08萬億元，這意味著今年以來債券市場出現了高達-7.23萬億元的“負融資”。進一步從年初至今國債、企業債、公司債等主要利率債和信用債品種發行利率的一路高漲來看，一級市場債券發行利率的不斷攀升，顯然是造成債市逐步喪失融資功能的關鍵原因所在。
總體而言，債券市場作為支持實體經濟融資的主要通道，在貨幣政策并沒有發生轉變的情況下，其融資的基本功能必須得以保證。從這個視角上來說，一個運行合理的債券市場，也必然“估值有底”。