伴隨7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，市場(chǎng)預(yù)期開始出現(xiàn)新的變化。我們預(yù)計(jì)政策松動(dòng)的可能性有所降低，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將醞釀向下的拐點(diǎn)。不過，前期的樂觀預(yù)期仍在影響市場(chǎng)，未來或有的悲觀預(yù)期形成仍然需要時(shí)間，A股正處于一致預(yù)期的重塑期。我們認(rèn)為，在市場(chǎng)預(yù)期的重塑期，投資者之間的分歧很難達(dá)成一致，大盤仍將延續(xù)前期的震蕩格局。

　　預(yù)期進(jìn)入重塑期

　　市場(chǎng)預(yù)期開始出現(xiàn)新的變化，主要是來自于兩個(gè)方面：一是下半年國內(nèi)居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)或超市場(chǎng)預(yù)期；二是長端的市場(chǎng)利率水平或?qū)⒚鞔_上行趨勢(shì)。我們認(rèn)為，在經(jīng)歷了一個(gè)月左右的興奮之后，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好或許已經(jīng)開始醞釀向下的拐點(diǎn)。

　　7月份市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變來自于多重因素的共振。首先，央票出現(xiàn)暫停、公開市場(chǎng)實(shí)施逆回購，隨后開始“鎖長放短”的扭曲操作，中國央行率先傳遞出預(yù)調(diào)微調(diào)的信號(hào)。其次，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議在鐵路投資、棚戶區(qū)改造、信息消費(fèi)、節(jié)能環(huán)保及城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的舉措，意味著下半年政府將實(shí)施較為積極的財(cái)政政策。最后，中央政治局會(huì)議定調(diào)“促改革”，并取代了前期的“防風(fēng)險(xiǎn)”，極大地刺激了投資者情緒，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在“6月錢荒”之后持續(xù)回升。

　　不過，種種跡象表明8月中下旬的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或出現(xiàn)向下拐點(diǎn)。一是國內(nèi)CPI漲幅或超出市場(chǎng)預(yù)期。從已公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，7月采購經(jīng)理人指數(shù)、進(jìn)出口數(shù)據(jù)均超出了市場(chǎng)預(yù)期，若7月CPI增速繼續(xù)回升，則貨幣政策難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的松動(dòng)，并約束進(jìn)一步“寬財(cái)政”的政策效果。二是長端的利率水平或趨勢(shì)性上行。表外資產(chǎn)表內(nèi)化導(dǎo)致信用的萎縮仍在延續(xù)，地方性政府債務(wù)審計(jì)也影響信用評(píng)級(jí)，信用風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)在上升。另一方面，央行的扭曲操作疊加通脹回升的預(yù)期，長端的利率水平或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢(shì)性上行。我們認(rèn)為，在經(jīng)歷了一個(gè)多月的興奮之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或許已經(jīng)開始醞釀向下的拐點(diǎn)。

　　關(guān)注中小板(行情 股吧 買賣點(diǎn))與消費(fèi)股

　　前期的樂觀預(yù)期仍在影響市場(chǎng)，未來或有的悲觀預(yù)期仍然在醞釀，A股市場(chǎng)正處于一致預(yù)期的重塑期。我們認(rèn)為，在市場(chǎng)預(yù)期的重塑期，大盤仍將延續(xù)前期的震蕩格局。不過，與前期市場(chǎng)明顯不同的是，行情在結(jié)構(gòu)上將呈現(xiàn)出一些新的變化。

　　一是中小板突圍。8月以來，上證綜指、深成指、中小板指與創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 買賣點(diǎn))指的漲幅分別為2.6%、4.5%、7.8%及4.6%，中小板指表現(xiàn)更加搶眼。一方面，受制于限售股解禁、基金贖回及再融資壓力，8月創(chuàng)業(yè)板指上升的空間受到明顯約束。另一方面，A股存量資金博弈的格局仍然未變，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的大盤股也缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。考慮到賺錢效應(yīng)，目前的中小板估值與升幅相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板更合理；而考慮到想象力與股價(jià)拉升，目前的中小板較權(quán)重大盤股也更具題材與資金優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，在預(yù)期重塑期，A股市場(chǎng)中的投機(jī)資金將更青睞中小板。

　　二是消費(fèi)股崛起。7月初的一些大眾消費(fèi)品已經(jīng)開始走強(qiáng)，8月以來的消費(fèi)股行情更有擴(kuò)散之勢(shì)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，8月以來汽車(行情 專區(qū))、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游及商貿(mào)零售的指數(shù)漲幅分別達(dá)到7.6%、7.3%、7%、6.8%，均處于A股市場(chǎng)的行業(yè)漲幅前列。究其原因，一是前期科技股累積了巨大漲幅，疲態(tài)盡顯下上攻難度較大；二是消費(fèi)股確實(shí)出現(xiàn)了一些支撐因素，比如人口政策及中報(bào)業(yè)績(jī)等。從更長的時(shí)間來看，下一階段通脹預(yù)期的重啟有助于消費(fèi)股的繼續(xù)演繹，而未來城鎮(zhèn)化的推進(jìn)更有利于消費(fèi)股的繼續(xù)深化。