在可預(yù)期的2-3個(gè)月時(shí)段內(nèi)，目前A股的市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)該正處于一個(gè)蜜月期，即第一輪新股發(fā)行告一段落后的暫息期、一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)個(gè)公司季報(bào)公布之前的數(shù)據(jù)真空期、春節(jié)后市場(chǎng)流動(dòng)性的緩和期、“兩會(huì) ”之前的政策主題升溫期，為此，主板走出補(bǔ)漲性的反彈，創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 買賣點(diǎn))繼續(xù)處于強(qiáng)勢(shì)沖擊狀態(tài)。我們認(rèn)為，目前A股仍處于視流動(dòng)性環(huán)境變化而起伏的階段。目前A股流動(dòng)性環(huán)境的預(yù)期好轉(zhuǎn)主要來(lái)自于兩個(gè)方面：一是，中美貨幣政策存在對(duì)沖效應(yīng)；二是影子銀行(行情 專區(qū))信用風(fēng)險(xiǎn)暴露形成的資金分流有助于股市流動(dòng)性好轉(zhuǎn)。
我們注意到，中、美兩國(guó)作為世界上最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，且作為新興經(jīng)濟(jì)體和成熟經(jīng)濟(jì)體的代表，自2008年金融危機(jī)以來(lái)，兩國(guó)貨幣政策一直存在著“聯(lián)手”和“對(duì)沖”的現(xiàn)象。2008年四季度至2009年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)第一次推出萬(wàn)億規(guī)模的QE1、中國(guó)同時(shí)推出“4萬(wàn)億”是一次聯(lián)手，目的是在于拯救危機(jī)。而從2010年四季度開始，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩局面的出現(xiàn)，在經(jīng)過(guò)2010年5月末第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話之后，美國(guó)從2010年11月份開始陸續(xù)推出了旨在與刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的QE2、QE3，同期，中國(guó)央行也從2010年11月開始對(duì)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了“十連加”，中美貨幣政策從此開始進(jìn)行對(duì)沖。
2014年1月份，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始連續(xù)縮減量寬規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策回歸常態(tài)化的信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。為此，全球金融資本市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震蕩，其他新興經(jīng)濟(jì)體為阻擊資本外流紛紛匆忙加息 。但遵循著中美貨幣政策對(duì)沖的軌跡，中國(guó)金融資本市場(chǎng)與中國(guó)央行的反應(yīng)與其他新興經(jīng)濟(jì)體截然不同，主要原因在于：1、中國(guó)央行已經(jīng)實(shí)行了4年之久與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)沖、穩(wěn)中偏緊的貨幣政策；2、中國(guó)貨幣政策以防通脹為核心指標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)退出量寬與貨幣政策常態(tài)化降低了潛在的通脹壓力，部分消除了政策決策者的通脹恐懼；3、不同于其他新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)正存在影子銀行利率居高難下，并已經(jīng)制約經(jīng)濟(jì)活力的困境，不存在加息和繼續(xù)收縮的基本條件；4、相反，在“盤活存量調(diào)結(jié)構(gòu)、利用增量理順利益關(guān)系”的改革方向下，化解地方性平臺(tái)債務(wù)、降低影子銀行利率、推動(dòng)各項(xiàng)改革落地等，中國(guó)經(jīng)濟(jì)客觀上還存在適時(shí)、適度“補(bǔ)量”的需求。因此，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量寬與貨幣政策常態(tài)化的趨勢(shì)反而為中國(guó)創(chuàng)造了一個(gè)適度“松一松”的環(huán)境，后期可能會(huì)形成“松一松，停一停、看一看”的調(diào)控節(jié)奏。這意味著2014年的政策環(huán)境與宏觀流動(dòng)性環(huán)境或要好過(guò)前兩年。
我們近期分析提示，影子銀行信用風(fēng)險(xiǎn)暴露程度是一項(xiàng)關(guān)系到股市流動(dòng)性好轉(zhuǎn)程度的重要指標(biāo)。雖然到目前為止，各類高息信托產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品仍基本維持著“剛性兌付”的面目，但在絕大多數(shù)行業(yè)利潤(rùn)率已經(jīng)難以覆蓋資金成本的態(tài)勢(shì)下，這種“剛性兌付”是不可持續(xù)的，高息產(chǎn)品發(fā)行主體和擔(dān)保主體的契約條款與信用背書是非常脆弱的。在即將來(lái)臨的兌付高峰期，一部分或少部分高息產(chǎn)品出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)是高概率事件。實(shí)際上，本著“充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用”的原則，讓一部分或少部分出現(xiàn)兌付危機(jī)高息產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，是一種最有效地遏制影子銀行風(fēng)險(xiǎn)膨脹、警醒投資者提高對(duì)高息產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、分流巨額“食利族”資金的市場(chǎng)化手段。隨著影子銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的浮現(xiàn)，前兩年各類理財(cái)產(chǎn)品與信托產(chǎn)品對(duì)社會(huì)流動(dòng)性的“虹吸”周期已經(jīng)告一段落，在其他投資渠道極其有限的境況下，這有助于股市流動(dòng)性環(huán)境的好轉(zhuǎn)。
主導(dǎo)股市波動(dòng)的兩個(gè)基本因素是基本面和流動(dòng)性。整體來(lái)看，這兩大因素的基本形勢(shì)已經(jīng)明朗：經(jīng)濟(jì)與公司利潤(rùn)增速將繼續(xù)滑降，流動(dòng)性環(huán)境或會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，兩者的互動(dòng)關(guān)系將成為后期A股起伏的決定性因素。在流動(dòng)性環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)好的情勢(shì)下，繼續(xù)趨弱的基本面因素對(duì)行情形成制約或產(chǎn)生在3月下旬到4月下旬的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露、一季報(bào)集中披露、年報(bào)披露尾聲期、一致性預(yù)期調(diào)降期的“數(shù)據(jù)壓力季”。因此，A股“2月反彈、3月焦灼、4月定勢(shì)”的局勢(shì)已較為清晰。期間，3-4月份的創(chuàng)業(yè)板因成長(zhǎng)速度跟不上股價(jià)速度或存在泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)，一些盈利優(yōu)良、估值超低的“白馬型”行業(yè)與公司存在修復(fù)性反彈的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。在3-4月份的“數(shù)據(jù)檢驗(yàn)季”，市場(chǎng)風(fēng)格重心偏向于“泛藍(lán)”。