一段時間以來，無論股市、債市還是貨幣市場都在發(fā)生著不尋常的事情。滬深300指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 買賣點(diǎn))指數(shù)表現(xiàn)迥然不同，估值體系出現(xiàn)了巨大的分化，主板4-5倍PE和創(chuàng)業(yè)板40-50倍PE長期并存；債市在超日債違約的影響下，剛剛展露出的平穩(wěn)態(tài)勢不知是否會受到影響；貨幣市場頻繁出現(xiàn)“錢荒”，商業(yè)銀行(行情 專區(qū))超儲率一直維持在2%左右的合理水平，但是銀行間資金價格則出現(xiàn)了中樞上移。
非常態(tài)錢荒的出現(xiàn)，不是由于資金供應(yīng)緊張，而是來源于旺盛的融資需求，其背后是中國經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境和內(nèi)部結(jié)構(gòu)方面長期積累的深層次問題的顯性化。參考復(fù)星集團(tuán)郭廣昌的觀點(diǎn)，這折射出了過去支撐中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“兩個循環(huán)”逐步走到了盡頭。
一是“美國居民消費(fèi)、中國居民生產(chǎn)”的循環(huán)，其背后的基礎(chǔ)是中國的勞動力優(yōu)勢和美國的杠桿率水平；二是“中國居民儲蓄買房子、地方政府借錢搞基建、開發(fā)商借錢蓋房子”的循環(huán)，其背后的基礎(chǔ)是中國房地產(chǎn)(行情 專區(qū))市場的發(fā)展程度，以及地方政府和開發(fā)商的杠桿率水平。但眼下，隨著中國人口紅利消失等，維系這兩個循環(huán)的難度也越來越大。
由于兩個循環(huán)趨于結(jié)束，部分高負(fù)債率、產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的傳統(tǒng)行業(yè)，例如地產(chǎn)、金融、鋼鐵(行情 專區(qū))、有色煤炭、航運(yùn)等等，盡管估值便宜，但受限于行業(yè)自身臨景氣度下行、潛在風(fēng)險高等原因，仍將在較長時間內(nèi)缺乏趨勢性的投資機(jī)會。
如果2014年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，通脹運(yùn)行偏弱，那么估計非金融類上市公司的利潤增速在8%左右，比2013年大約下降1.8個百分點(diǎn)。同時，2014年的企業(yè)盈利增速可能出現(xiàn)前高后低，這與2013年企業(yè)盈利增速高點(diǎn)出現(xiàn)在三季度有非常大的不同。另外，由于通脹中樞大約3%左右，長期國債收益率繼續(xù)大幅上升的空間不大，流動性偏緊是趨勢，但也有回旋余地。改革紅利仍在，市場風(fēng)險偏好較高。
因而，參考華泰柏瑞的觀點(diǎn)認(rèn)為，2014年仍是結(jié)構(gòu)性行情 ，主題投資也有表現(xiàn)的空間。個股選擇方面，周期還是非周期不重要，風(fēng)格是大還是小也不重要，而業(yè)績能否符合預(yù)期才是最重要，投資需要更加深入細(xì)致地精選個股、挖掘機(jī)會，做到去蕪存菁。
有條投資線索將比任何時期都值得關(guān)注：改革。改革是中國發(fā)展的最大紅利，過去是，現(xiàn)在是，將來也是。回望過去三十年，中國的經(jīng)濟(jì)體制改革大體經(jīng)歷了兩次高峰期。第一次是以1984年十二屆三中全會標(biāo)志的農(nóng)村和城市改革；第二次是以1993年十四屆三中全會為標(biāo)志的市場化改革，而2013年的十八屆三中全會成為又一次改革機(jī)遇期的起點(diǎn)。具體而言，可在具有國企背景的低估值價值股中尋找可能釋放改革紅利的公司，或是挖掘壟斷性行業(yè)改革所釋放出來的新機(jī)遇。