4臺(tái)簽約機(jī)組穩(wěn)獲路條,“十四五”期間有望開工建設(shè):根據(jù)協(xié)議,雙方將合作建設(shè)田灣7、8號(hào)機(jī)組及徐大堡3、4號(hào)機(jī)組,采用俄羅斯設(shè)計(jì)的VVER-1200/V491型反應(yīng)堆裝置,擬配備國(guó)產(chǎn)汽輪發(fā)電機(jī)組,參考電站為列寧格勒核電廠二期(二期1號(hào)機(jī)組已于2018年3月建成投運(yùn)),電站設(shè)計(jì)運(yùn)行壽命60年,壽期內(nèi)年平均設(shè)計(jì)可用率不低于90%。兩個(gè)框架合同總價(jià)36.20億美元;俄方對(duì)電站設(shè)計(jì)承擔(dān)總體技術(shù)責(zé)任,負(fù)責(zé)核島設(shè)計(jì),中方負(fù)責(zé)電站總平面規(guī)劃、常規(guī)島和BOP設(shè)計(jì)。雙方將繼續(xù)進(jìn)行執(zhí)行合同談判,計(jì)劃在2018年10月和2019年3月分別簽訂田灣7、8號(hào)機(jī)組與徐大堡3、4號(hào)機(jī)組技術(shù)設(shè)計(jì)合同,2019年1月和2019年6月分別簽訂田灣與徐大堡總合同。參照田灣一期、二期的現(xiàn)有案例,田灣四期7、8號(hào)機(jī)組有望于2-3年內(nèi)開工建設(shè)。截止目前,公司在運(yùn)機(jī)組18臺(tái),裝機(jī)容量1540萬(wàn)千瓦;在建機(jī)組8臺(tái),裝機(jī)容量864萬(wàn)千瓦;已開展前期工作機(jī)組10臺(tái),加上此次簽約后穩(wěn)獲路條的4臺(tái),裝機(jī)容量1690萬(wàn)千瓦。

    AP1000前途未卜,“華龍一號(hào)”國(guó)貨當(dāng)自強(qiáng):雙方在《徐大堡核電站框架合同》中約定,徐大堡核電站后續(xù)機(jī)組建設(shè)問題,將在中國(guó)國(guó)家程序規(guī)定的框架內(nèi)研究。根據(jù)我們了解到的情況,徐大堡核電站一期1、2號(hào)機(jī)組仍將采用美國(guó)AP1000技術(shù),并大概率將在三門1號(hào)機(jī)組投產(chǎn)后獲批開建;徐大堡二期3、4號(hào)機(jī)組將按照此次簽訂的協(xié)議,采用俄羅斯VVER-1200技術(shù)。我們認(rèn)為,在中美雙方因貿(mào)易問題關(guān)系逐步惡化、且國(guó)產(chǎn)自主三代核電“華龍一號(hào)”進(jìn)展順利的現(xiàn)狀下,AP1000后續(xù)機(jī)組數(shù)量將有可能會(huì)受到壓縮,部分項(xiàng)目將可能調(diào)整技術(shù)路線。前期規(guī)劃建設(shè)6臺(tái)AP1000機(jī)組的徐大堡核電站,可能只有一期2臺(tái)采用AP1000,二期2臺(tái)采用VVER-1200,三期2臺(tái)仍留有余地。如果規(guī)劃中的AP1000部分調(diào)整為“華龍一號(hào)”,對(duì)于國(guó)內(nèi)核電行業(yè)的發(fā)展將帶來(lái)巨大的影響,產(chǎn)業(yè)鏈有望深度獲益。

    投資建議:此次兩國(guó)元首會(huì)晤期間簽署核電項(xiàng)目合作框架協(xié)議,按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn),新機(jī)組有望于2-3年內(nèi)開工建設(shè)。按照先核準(zhǔn)再開工的流程,核電審批重啟已經(jīng)近在咫尺。作為“中國(guó)制造2025”、“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的重要組成部分,在當(dāng)下關(guān)鍵時(shí)點(diǎn),核電再次回到歷史舞臺(tái)的中央。公司作為中國(guó)核電行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭企業(yè)、同時(shí)也是A股唯一純核電運(yùn)營(yíng)標(biāo)的,將最大化受益于新機(jī)組獲批、建設(shè)、投產(chǎn)帶來(lái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司18/19/20年EPS為0.36/0.46/0.51元,對(duì)應(yīng)6月11日收盤價(jià)PE分別為16.3/12.6/11.4倍,重申公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:1、核安全事故:因?yàn)楹税踩母叨让舾行?任何一起核事故均可能導(dǎo)致全球范圍的停運(yùn)、緩建;2、政策推進(jìn)不及預(yù)期:部分地區(qū)目前仍處于電力供大于求的狀態(tài),可能影響存量機(jī)組的消納、以及新機(jī)組的建設(shè);3、新技術(shù)推進(jìn)遇阻:國(guó)內(nèi)新建機(jī)組均采用三代技術(shù),如果AP1000、“華龍一號(hào)”出現(xiàn)問題,將影響后續(xù)機(jī)組的批復(fù)和建設(shè);4、電價(jià)調(diào)整:部分已投產(chǎn)機(jī)組可能追溯上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整產(chǎn)生的收入差額,電力市場(chǎng)的發(fā)展可能導(dǎo)致市場(chǎng)交易電量?jī)r(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大,拉低平均上網(wǎng)電價(jià)。