(1)線下渠道擴(kuò)張順利,嬰童市場(chǎng)需求旺盛驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),成本控制提升毛利率持續(xù)提升。2016年以來(lái),公司積極開(kāi)拓市場(chǎng),調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,試行特許加盟聯(lián)營(yíng)模式,拓展直營(yíng)體系,開(kāi)店數(shù)量?jī)粼黾?7家,提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率,驅(qū)動(dòng)銷量及收入保持快速增長(zhǎng)。

    分業(yè)務(wù)來(lái)看,嬰幼兒服飾棉品全年銷量651.8萬(wàn)件,同比上升10.41%,貢獻(xiàn)收入3.12億,同比增加3.35%,同時(shí)公司加強(qiáng)采購(gòu)及委外加工成本控制,毛利率同比提升4.99個(gè)pct,至52.64%。嬰幼兒日用品貢獻(xiàn)收入6556.88萬(wàn)元,同比增加15.44%,毛利率為45.12%,同比增長(zhǎng)3.32個(gè)pct。隨二孩政策放開(kāi)后新生兒數(shù)量出現(xiàn)顯著增長(zhǎng),2017年嬰童市場(chǎng)需求熱度不減,公司銷量繼續(xù)上升,Q1收入增速提升至9.09%,單季毛利率52.14%,同比增加3.67pct。

    (2)期間費(fèi)用率穩(wěn)中有增。2016年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為7162.55萬(wàn)元、3428.75萬(wàn)元,同比上漲17.60%、8.86%,財(cái)務(wù)費(fèi)用為-822.92萬(wàn)元,同比下降17.38%,主要是因?yàn)殂y行定期存款減少帶來(lái)的利息收入下降。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.58%、8.90%、-2.14%,同比上升1.82pct、上升0.24pct,下降4.88pct。2017Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-107.00萬(wàn)元,同比下降60.28%。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別增加0.82pct、下降1.11pct。此外,公司2016年購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)新增投資收益,全年為公司帶來(lái)投資收益180.19萬(wàn)元。2017Q1公司按期收回部分理財(cái)產(chǎn)品,單季實(shí)現(xiàn)投資收益194.45萬(wàn)元,亦對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)提振。

    (3)存貨及應(yīng)收賬款金額均有所下滑,運(yùn)營(yíng)效率提升。2017Q1末,公司存貨金額1.30億元,相比2016年末下降9.72%,同比也下降12.16%;應(yīng)收賬款3905.61萬(wàn)元,相比2016年末小幅下降2.97%。隨著去庫(kù)存的推進(jìn)和應(yīng)收賬款管控得當(dāng),公司運(yùn)營(yíng)效率將逐漸提升。

    二胎效應(yīng)+消費(fèi)升級(jí)助力母嬰行業(yè)騰飛,市場(chǎng)細(xì)分化、多樣化利好優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

    受益二胎政策帶來(lái)的出生人口增長(zhǎng)以及消費(fèi)升級(jí)推動(dòng),近年來(lái)國(guó)內(nèi)母嬰市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2016年全面二胎正式實(shí)施,全年新生兒數(shù)量回升至1846萬(wàn)人,同比增長(zhǎng)11.5%,我們預(yù)測(cè)2017-2020年每年新生人口數(shù)量將以CAGR4.3%速持續(xù)增長(zhǎng),于2020年達(dá)到2187萬(wàn),未來(lái)嬰童人群的進(jìn)一步增加,嬰童相關(guān)衣食住行醫(yī)教用等各個(gè)方面消費(fèi)需求將迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí),隨著城鎮(zhèn)及農(nóng)村居民人均可支配收入增長(zhǎng),80/90父母占比提升導(dǎo)致個(gè)性化需求日益顯著等背景下,中高端嬰幼兒消費(fèi)品將迎來(lái)發(fā)展空間,行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入品牌和市場(chǎng)細(xì)分化、多樣化的時(shí)代。作為國(guó)內(nèi)中高端嬰幼兒服飾棉品和日用品市場(chǎng)的知名企業(yè),公司面臨著前所未有的良好發(fā)展契機(jī)。

    中國(guó)母嬰第一股,堅(jiān)持“線上線下雙輪驅(qū)動(dòng),專注二孩經(jīng)濟(jì)母嬰大消費(fèi)”,建設(shè)婦嬰童產(chǎn)業(yè)綜合生態(tài)圈。

    (1)旗下三大自主品牌矩陣,差異化經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)母嬰用品全產(chǎn)品線覆蓋。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先嬰幼兒消費(fèi)品品牌運(yùn)營(yíng)商,成立于1996年,深耕嬰童產(chǎn)業(yè)20余年,目前已成為為數(shù)不多的實(shí)現(xiàn)嬰幼兒服飾棉品和日用品的全產(chǎn)品線覆蓋企業(yè)之一。公司旗下?lián)碛欣?、下一代、貝比拉比三大品牌矩?全面覆蓋0-3歲嬰幼兒“穿”、“用”類消費(fèi)品,實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。

    (2)線下專賣店/柜與電商相結(jié)合,引進(jìn)國(guó)外優(yōu)質(zhì)品牌豐富品類矩陣。公司積極拓展線上線下聯(lián)動(dòng),其線下銷售網(wǎng)絡(luò)華南華東、輻射全國(guó),目前擁有1300多家線下品牌專賣店/柜;同時(shí)與跨境電商展開(kāi)合作推進(jìn)網(wǎng)上渠道的建設(shè)。在品類方面,除了主營(yíng)的嬰童裝及洗護(hù)用品外,公司還不斷引進(jìn)國(guó)外優(yōu)質(zhì)嬰幼兒產(chǎn)品品牌,2015年、2016年公司分別代銷了法拉利汽車的兒童玩具和英國(guó)貝麗Bfree的奶瓶。針對(duì)引進(jìn)品牌,2016年公司對(duì)終端模式進(jìn)行創(chuàng)新,在傳統(tǒng)專賣店之外增設(shè)品牌集成店,將引進(jìn)的其他優(yōu)質(zhì)知名品牌和跨境電商業(yè)務(wù)帶入終端店面,促進(jìn)銷售盈利,同時(shí)提升品牌形象,鞏固實(shí)體門店競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    卓越品質(zhì)管控結(jié)合優(yōu)秀創(chuàng)新能力,助力公司于行業(yè)規(guī)范化浪潮中脫穎而出。

    由于嬰幼兒產(chǎn)品的特殊性,公司對(duì)自身產(chǎn)品品質(zhì)給予重視,其內(nèi)著服等核心產(chǎn)品均為公司自主生產(chǎn),且用料采用指定供應(yīng)商的優(yōu)質(zhì)新疆和美國(guó)長(zhǎng)絨棉,同時(shí)作為國(guó)內(nèi)研發(fā)母嬰用品先驅(qū)者,堅(jiān)持自主創(chuàng)新研發(fā)。

    投資平臺(tái)構(gòu)建有序,婦嬰童生態(tài)圈廣泛布局可期。

    公司未來(lái)投資戰(zhàn)略穩(wěn)步開(kāi)展落實(shí),2016年3月公司出資1900萬(wàn)元成立全資子公司“廣東金發(fā)拉比投資有限公司”,利用該公司積極開(kāi)展各類投資活動(dòng)。9月公司通過(guò)全資子公司“拉比香港”,擬出資2.25億元認(rèn)購(gòu)亞太國(guó)際婦嬰童產(chǎn)業(yè)基金份額,基金規(guī)模為10億元,GP為J3 Capital Limited,其核心管理成員具有超過(guò)20年境內(nèi)外嬰童行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)及國(guó)際婦嬰童產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。公司憑借此海外投資平臺(tái),聚焦境外,尤其是歐美、澳洲、新西蘭、及日韓等婦嬰童產(chǎn)業(yè)成熟發(fā)達(dá)的國(guó)家,覆蓋0-12歲嬰幼兒童及孕產(chǎn)婦等所涉及的吃、穿、用、玩、文化教育、醫(yī)療健康等六大領(lǐng)域。

    2016年2月公司出資4550萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)江通動(dòng)畫(huà)傳媒5.14%股份,實(shí)現(xiàn)母嬰文化娛樂(lè)方向布局,日后隨布局深入?yún)f(xié)同效應(yīng)可期。公司未來(lái)將積極關(guān)注跨境電商(母嬰、美妝類)、醫(yī)療健康(月子中心服務(wù)等)、母嬰童食品及用品、嬰童早教等領(lǐng)域的切入機(jī)會(huì),以外延拓展打開(kāi)業(yè)務(wù)新方向。

    投資建議:公司嬰童產(chǎn)業(yè)鏈全方位布局,二胎政策放開(kāi)后嬰童產(chǎn)業(yè)高增長(zhǎng)的首先受益標(biāo)的,具備稀缺性。主業(yè)扎實(shí)穩(wěn)健,擁有品牌優(yōu)勢(shì)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)。投資平臺(tái)順利搭建,協(xié)助未來(lái)進(jìn)行嬰童相關(guān)優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)外延切入,積極實(shí)現(xiàn)涵蓋“吃、穿、用、玩、文化教育、醫(yī)療健康”等六大領(lǐng)域的母嬰童產(chǎn)業(yè)綜合生態(tài)圈的戰(zhàn)略目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤(rùn)額分別為1.11、1.26億,同比增10.8%、12.8%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.40、0.45,對(duì)應(yīng)PE為71.1、63.6倍,目前總市值58億,首次評(píng)級(jí),給予“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)因素:嬰童行業(yè)快速發(fā)展導(dǎo)致未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇;二胎政策開(kāi)展效果不及預(yù)期;線下渠道受電商擴(kuò)張沖擊風(fēng)險(xiǎn);公司部分產(chǎn)品外包生產(chǎn)能力及質(zhì)量不達(dá)要求。