康緣藥業(600557)
事件：公司發布2017 年一季報，報告期內實現營業收入769,185,721.04元，同比增長10.15%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤82,835,934.43元，同比增長3.46%。
注射液增長符合預期，銀杏二萜內酯保持高增速：報告期內，合并報表口徑注射液營業收入4.28 億元，同比增長15.98%。注射液以熱毒寧、銀杏二萜內酯、注射用香菇多糖為主，以去年一季度和全年注射劑的收入為基礎測算，銀杏二萜內酯一季度增速在90%以上。預計在2016 年四個省份棄標的基礎上，熱毒寧能保持兩位數增速。
毛利率提升，銷售費用投入加大：2017 年一季度經營數據顯示，各劑型產品毛利率均有提升，在銷售費用率提高2.65 個百分點的基礎上凈利率基本與上年同期保持持平。公司新一輪營銷改革持續發力，一季度銷售費用3.36 億元，同比增長17.26%。
關注醫保談判目錄，銀杏二萜內酯有望貢獻較大業績彈性：銀杏二萜內酯進入國家醫保談判目錄，各項工作陸續開展。作為公司重點研發的二線品種，銀杏二萜內酯注射劑目前銷售基數較小，只進入了江蘇省醫保目錄，正處于快速增長階段。若產品順利進入國家醫保目錄，有望在全國范圍內快速放量，將為公司帶來較大業績彈性。
投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為19.22%、17.15%、16.64%，凈利潤增速分別為16.87%、19.64%、16.38%，成長性突出；維持買入-A 的投資評級，12 個月目標價為30.00 元，相當于2017-2019 年24x，35x，30x 的動態市盈率。
風險提示：醫保目錄談判不達預期，營銷改革不達預期，產品放量不達預期
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