貴人鳥(603555)
公司公告16 年報(bào)和17 年一季報(bào)，16 年?duì)I收22.79 億，同比+15.74%，歸母凈利潤(rùn)2.92 億，同比-11.81%。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5 元。17 年一季度營(yíng)收7.68 億，同比+46.46%，歸母凈利潤(rùn)0.83 億，同比+1.49%。
16 年歸母凈利潤(rùn)下滑主要由于營(yíng)業(yè)外收入減少和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加
公司先后于16 年10 月和11 月初將杰之行、西班牙足球經(jīng)紀(jì)公司BOY、名鞋庫(kù)并表，導(dǎo)致營(yíng)收增長(zhǎng)。但政府補(bǔ)助減少使?fàn)I業(yè)外收入同比-28%，新增債券、長(zhǎng)期借款等使得財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+57.35%，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)有所下降。
主品牌貴人鳥受渠道調(diào)整影響，16 年收入出現(xiàn)一定程度下滑
16 年主品牌貴人鳥收入18.90 億元，同比-3.98%，主要由于渠道凈減少359 家至4106 家。毛利率減少4.07 個(gè)百分點(diǎn)至41.11%，主要由于公司將原來(lái)在銷售費(fèi)用下核算的給予經(jīng)銷商的貨架支持在16 年通過(guò)開票給經(jīng)銷商的方式來(lái)執(zhí)行，對(duì)應(yīng)的貨架成本變更至主營(yíng)業(yè)務(wù)成本所致。
公司17 年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，積極推進(jìn)收購(gòu)健身俱樂(lè)部威爾士
根據(jù)公司17 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃主品牌貴人鳥門店將調(diào)整300 至400 家，從17年一季度看，貴人鳥收入4.2 億，同比-19.78%，主要由于門店同比減少356家（-8.11%），環(huán)比減少74 家，另外春節(jié)在1 月份也使得公司對(duì)經(jīng)銷商發(fā)貨較早影響了收入。從全年看預(yù)計(jì)主品牌收入降幅有望收窄。而16 年底新增并表的杰之行、名鞋庫(kù)和BOY 將增加公司營(yíng)收。同時(shí)公司擬通過(guò)發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式分別收購(gòu)?fù)到∩恚ㄍ柺浚?5%和25%的股權(quán)，交易價(jià)格初步確定為27 億元，發(fā)行股份的價(jià)格為24.05 元/股，考慮到健身市場(chǎng)空間大，威爾士作為行業(yè)龍頭市占率提升空間大，看好未來(lái)發(fā)展。
17-19 年業(yè)績(jī)分別為0.63 元/股、0.74 元/股、0.86 元/股
目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年市盈率35 倍，如果收購(gòu)?fù)到∩砟軌蛲瓿桑緲I(yè)務(wù)范圍將擴(kuò)展至體育健身領(lǐng)域，空間廣闊，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
私教工作室等新興商業(yè)模式的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)?fù)到∩頍o(wú)法完成的風(fēng)險(xiǎn)等；