霸州正茂計提影響16年業(yè)績，看好17年走出低谷
公司2016年實現(xiàn)營收16.88億元，同比增長77.1%；歸屬凈利潤5837萬元，同比下降58.44%。由于收購霸州正茂燃?xì)馕催_業(yè)績承諾，計提0.95 億減值，加上賽諾水務(wù)并表時間低于預(yù)期，減少利潤約0.25 億，合計較業(yè)績快報預(yù)告的1.88 億凈利減少約1.3 億。由于霸州正茂未達業(yè)績承諾，根據(jù)協(xié)議公司無償獲得另外49%的股權(quán)和補償現(xiàn)金，加上原有收購的51%股份，控股100%。2017年一季度公司實現(xiàn)營收10.3億，同比增長10.3%，實現(xiàn)歸屬凈利潤282萬，同比減少87.03%。一季度公司抓緊布局煤層氣業(yè)務(wù)，財務(wù)費用及管理費用增加，此外新并表的賽諾受季節(jié)性原因影響一季度虧損，導(dǎo)致整體業(yè)績下滑。
天然氣業(yè)務(wù)加速布局，連接線管道完工掃除發(fā)展瓶頸
公司15 年收購北京華盛獲得山西省三地的天然氣特許經(jīng)營權(quán)，完成對于山西省近30%煤層氣資源的戰(zhàn)略布局。之后又在河北、山東等地對于售氣端進行布局，先后獲得了霸州正茂100%、中誠燃?xì)?5%，東營天隆5%的股權(quán)。山西省內(nèi)募投建設(shè)的煤層氣管道連接線項目已經(jīng)完工，將掌控山西東北部煤層氣的收集和輸送環(huán)節(jié)，便于質(zhì)優(yōu)價廉的煤層氣資源的開發(fā)和省外利用，大幅提供公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的盈利能力。京津冀大氣污染防治加嚴(yán)推動區(qū)域煤改氣力度空前，雄安建設(shè)將帶來巨大燃?xì)庑枨罂臻g，未來京津冀區(qū)域燃?xì)馊笨诰薮蟆９菊e極布局山西煤層氣外輸利用，目前已獲得收集端和售氣端，外輸管線解決后，公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)或許帶來爆發(fā)式的增長。
賽諾水務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進
公司16年完成賽諾水務(wù)100%的股權(quán)的股權(quán)收購，賽諾17-18年業(yè)績承諾為0.7/1.0億元。賽諾是全球第三家具備熱致相分離法制膜工藝的超濾膜制造企業(yè)，目前已進入要求嚴(yán)苛的北美和新加坡市場，未來在進口替代和膜組件更換方面具有優(yōu)勢，與公司在環(huán)境治理和海水淡化方面的具有很強的協(xié)同效益。
盈利預(yù)測與評級
公司與與湖北國資共同成立宏泰天壕綠色產(chǎn)業(yè)基金加快外延，并擬發(fā)行不超過3 億可交債以降低財務(wù)成本。賽諾水務(wù)質(zhì)地優(yōu)異，強烈看好煤層氣外輸利用市場空間。在不考慮霸州正茂減值能否沖回情況下，我們預(yù)計公司2017-2019年凈利潤分別為3.01/3.45/4.88億元，對應(yīng)PE為30/26/19，維持買入評級。