山河智能(002097)
公司 2017 年 4 月 27 日發(fā)布 2016 年年度報(bào)告。 2016 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 19.92 億元，同比增長(zhǎng) 36.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 6692.10 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 328.87%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn) 405.13 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 102.56%。
年報(bào)點(diǎn)評(píng)：
工程機(jī)械業(yè)務(wù)需求轉(zhuǎn)旺，海外市場(chǎng)拓展卓有成效。去年下半年，固定資產(chǎn)投資對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果明顯，公共設(shè)施、基礎(chǔ)建設(shè)、水利建設(shè)和環(huán)保領(lǐng)域大量的 PPP 項(xiàng)目動(dòng)工，工程機(jī)械行業(yè)中的土方機(jī)械率先反彈，并逐級(jí)帶動(dòng)各門(mén)類(lèi)產(chǎn)品復(fù)蘇，整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)開(kāi)始企穩(wěn)回升，需求轉(zhuǎn)旺。2016 年，公司實(shí)現(xiàn)工程機(jī)械收入 16.86 億元，同比增長(zhǎng) 23.22%；毛利率 30.72%，相較去年提高 2.78 個(gè)百分點(diǎn)。其中，樁工機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入 7.86 億元，同比增長(zhǎng) 23.81%；挖掘機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入 6.36 億元，同比增長(zhǎng) 46.35%。 在鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，公司海外業(yè)務(wù)拓展卓有成效，樁工機(jī)械和挖掘機(jī)械產(chǎn)品市場(chǎng)已覆蓋全球 100 多個(gè)國(guó)家和地球，特別是在“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家設(shè)立分子公司及常駐機(jī)構(gòu)，在美國(guó)、比利時(shí)、越南、印尼等國(guó)家建設(shè)備件倉(cāng)庫(kù)。 2016 年， 公司實(shí)現(xiàn)國(guó)際市場(chǎng)收入 4.07 億元，同比增長(zhǎng)17.17%，占營(yíng)業(yè)收入 20.44%。由于下游需求回暖，目前，公司工程機(jī)械業(yè)務(wù)產(chǎn)能呈滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。
AVMAX 業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著，公司盈利能力大幅增強(qiáng)。2016 年，公司完成 AVMAX60%的股權(quán)交割工作， 并于 10 月并表，同時(shí)計(jì)劃未來(lái)兩年收購(gòu)剩余 40%的股權(quán)。2016 年，AVMAX 實(shí)現(xiàn)并表收入 2.24 億元，毛利率 64.98%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) 8068.05 萬(wàn)元。受益于航空業(yè)務(wù)高毛利率，公司整體盈利能力大幅增強(qiáng)，2016 年綜合毛利率 33.39%，相較去年提升 5.14 個(gè)百分點(diǎn)。 按照收購(gòu)協(xié)議，為獲取更有利的交易價(jià)格，AVMAX 公司 2017 年、2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)有望超過(guò) 3500 萬(wàn)美元。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年的歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為2.11億元、3.09億元，考慮增發(fā)攤薄影響，EPS分別為0.20元、0.29元，對(duì)應(yīng)PE為44.00倍、30.34倍，目前工程機(jī)械行業(yè)P/E中位值為62.58倍 （剔除負(fù)值） ， 航空裝備行業(yè)P/E中位值為112.92倍 （剔除負(fù)值） ，公司估值仍有一定上升空間，考慮工程機(jī)械需求轉(zhuǎn)旺，AVMAX并表致盈利能力大幅增強(qiáng)，我們將投資評(píng)級(jí)由“增持”上調(diào)為“買(mǎi)入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
海外并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)；通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期。