中國(guó)鋁業(yè)(601600)
受益氧化鋁、電解鋁價(jià)格上漲，2017 年一季度業(yè)績(jī)改善顯著。2017年一季度氧化鋁、電解鋁均價(jià)分別為2884 元/噸、13429 元/噸，同比上漲63%、22%。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收409 億元，同比增長(zhǎng)95%，歸母凈利3.9 億元，同比增長(zhǎng)2069%。
公司經(jīng)營(yíng)發(fā)生質(zhì)變，降本增效持續(xù)推進(jìn)。公司通過(guò)清理無(wú)效資產(chǎn)、大量計(jì)提資產(chǎn)減值損失、加強(qiáng)直購(gòu)電談判、提高生產(chǎn)效率，促使生產(chǎn)成本明顯降低，從成本曲線的中后段下沉到中間部分，2017年一季度公司電解鋁生產(chǎn)成本約為12400 元/噸（含稅），根據(jù)SMM 數(shù)據(jù)，電解鋁2017 一季度行業(yè)加權(quán)平均成本約12000 元/噸，公司已達(dá)到50%分位，降本增效效果明顯，未來(lái)公司將持續(xù)推進(jìn)直購(gòu)電談判、自備電建設(shè)以及加強(qiáng)與煤炭企業(yè)合作。
電解鋁供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，有望持續(xù)超預(yù)期。供給側(cè)改革在新疆昌吉州打響第一槍，停建違規(guī)在建電解鋁200 萬(wàn)噸項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)符合鋁行業(yè)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)能約3000 萬(wàn)噸，截止2016 年底產(chǎn)能約4200 萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能3600 萬(wàn)噸，不合規(guī)產(chǎn)能體量大，供給側(cè)改革范圍與力度有望超預(yù)期。
公司業(yè)績(jī)彈性大，盈利向好。公司氧化鋁總產(chǎn)能1631 萬(wàn)噸，電解鋁總產(chǎn)能376 萬(wàn)噸，鋁價(jià)每上漲1000 元/噸，歸母凈利增約13.5億。預(yù)計(jì)2017 年電解鋁產(chǎn)量360 萬(wàn)噸，氧化鋁產(chǎn)量1500 萬(wàn)噸，分別較2016 年提升22%、7%，在2017 年或?qū)崿F(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”，盈利趨勢(shì)向好。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：“推薦”評(píng)級(jí)，假設(shè)氧化鋁均價(jià)為2500 元/噸，2017 年/2018 年電解鋁均價(jià)為14000 元/噸/14800 元/噸，2017/2018年EPS 分別為0.19/0.25 元，對(duì)應(yīng)市盈率為26X、18X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁供給側(cè)改革不及預(yù)期，下游消費(fèi)不及預(yù)期