上海石化(600688)
公司發布 2017 年一季報，報告期內公司實現營業收入 225.72 億元，同比增長36.26%，環比下跌 3.16%；實現歸屬于上市公司的凈利潤 19.29 億元，同比增長 68.42%， 環比增長 5.64%； 實現歸屬于上市公司扣非后的凈利潤 19.39 億元，同比增長 68.01%，實現每股 EPS 0.179 元，符合預期。
公司 2017Q1 實現營業收入 225.72 億元，同比增長 36.26%，主要是 2017Q1產品價格同比上漲所致，根據我們的統計， 2017Q1 布倫特原油均價 55 美元/桶，而去年同期布倫特原油均價僅為 35 美元/桶，原油價格的上漲帶動公司主要產品汽柴油、航空煤油及化工品價格的上漲，根據公司披露的 2017Q1 經營數據，2017Q1 公司汽油、柴油、航空煤油的產品價格分別上漲 19.64%、19.34%和48.24%，主要化工品乙烯、 PX、聚乙烯、聚丙烯的價格分別上漲 35.75%、 25.77%、16.67%和 26.74%。
近 2 年公司盈利大幅改善， 2 年合計凈利潤達到 92 億元，再加上折舊攤銷 34 億元，導致公司近 2 年經營活動凈現金流達到 124 億元，同時公司沒有大的投資支出，公司資產負債表極其健康，2017 年一季度末公司資產負債率僅 24.30%，在手現金達到 83 億元，極低的資產負債率導致公司 2017Q1 財務費用為-4403 萬元，同比下降 5162 萬元。
預計未來一年，Brent 油價將主要在 50-60 美元價格區間上下波動。頁巖油目前完全成本已基本落入 45-50 美元區間，部分“甜點”產油區甚至下降到 40 美元左右；50美元為美國頁巖油的“生命線”，因此去年下半年減產協議以來油價站上 50 美元的時間段里，頁巖油大量的套期保值出現。而全球原油平均成本在 37 美元/桶左右，油價也很難低于 40 美元。我們從 2016 年下半年開始判斷進入“中油價”時代；OPEC 減產很難長時間執行，不然會為頁巖油作嫁衣裳。因此，油價較難系統性沖破目前的中油價區間，減產只是封殺下跌的下限區間，維持 2017 年 Brent 油價 54 美元的均價不變；但我們對 2018 年之后的油價相對樂觀。
根據我國成品油定價策略，40~80 美元/桶的中油價時代煉化企業整體盈利較好，同時如果油價緩慢上升但未達到高油價階段對煉化企業來說是最好的時期。
投資建議
考慮到 2017Q1 公司有較多的庫存收益，假設未來其沒有庫存收益，我們預計公司2017-2019 年凈利潤將分別為 53、55.1 和 60.9 億元，EPS 分別為 0.49、0.51 和 0.56元，對應目前的股價 6.57 元，PE 分別為 13.4、12.9 和 11.7 倍，給予“審慎推薦”評級。