投資要點:
教育出版龍頭企業深耕教材教輔出版發行,內生穩健上市以來分紅率22.3%。公司深耕教材教輔,從湖南地方區域逐漸跨省經營,已覆蓋31個省、區、市,2016年公司主營業務中湖南省內營收占總營收75.48%,新華書店及校園書店銷售網絡的地域優勢明顯善;省外營收占比22%。上市以來分紅率達22.3%,自2010年上市以來已實施現金分紅6次,累計現金分紅20.12億元。截至2016年公司凈利潤三年復合增速17.56%,2017Q1凈資產平均收益率為2.73%位居出版行業前列。公司近10年來發行業務中教輔教材同比增速穩定保持10%以上,內生業務穩健發展現金流充裕凸顯安全邊際。
融合新媒體延伸在線教育,為K12學生階段專業打造“A佳教育”。公司為確保數字化教育平臺市場份額提升,新上線面對教師備課一站式解決方案“貝殼網”;新開發的校比鄰APP項目進入189所學校,用戶約18萬,付費用戶近7萬。孫公司中南迅智科技有限公司成立于2015年12月,在湖南省地市建立了“A佳學業評測中心”,推動教育出版的發展在省內形成家校教育服務生態圈。
入股世界最大在線版權交易平臺IPR,數字內容“走出去”戰略再下一城。2016年公司數字出版運營的營收增速達到35.3%。2006年至2015年,中國數字出版產業規模從213億元增長至4403.85億元,9年增長20.67倍。公司在數字內容運營上通過成立天聞數媒建立了中南傳媒數字內容資源的運營主體和數字資源對外合作窗口;3月3日公司又與法蘭克福書展IPR在線版權交易有限公司合作簽約向國內引入IPR平臺,帶動國內更多的創作者和出版社使用IPR平臺,將中國圖書版權推向更廣闊的海外市場,公司數字內容走出去再下一城。
布局影視領域,打造新媒體內容平臺有望帶來增量業績。中南博集旗下博集影業首部作品《法醫秦明》播放量接近15億次,成為網劇“爆品”。博集影業繼續儲備優勢IP項目儲備,進入劇本創作的自有IP《金牌投資人》《不存在的戀人》《夢想號》《槍與花》等,聯營企業博集新媒以傳統紙書、有聲書為基礎,打造新媒體內容平臺與中南博集、博集影業的協同效應漸顯。
設立財務公司,豐富公司流動性管理手段,加速產融結合。成立的湖南出版投資控股集團財務有限公司對公司的穩健金融投資業務增值效率明顯。財務公司獲批進入全國銀行間同業拆借市場并開展業務,豐富了公司流動性管理手段,提高資金收益率。在傳統教材教輔業務深化同時公司的產融結構持續優化。
盈利預測和投資評級:首次覆蓋,給予買入評級。公司作為傳統出版傳媒龍頭代表企業,近10年來出版、發行業務中教輔教材營收同比增速穩定保持10%以上(2009年出版業務中教材教輔同比增速為-3.1%主要因湖南省從2009年開始義務教育階段音樂、美術、科學、等教材實施周期3年循環使用政策,但公司仍包含其它科目教材所以短期沖擊不改中長期穩增趨勢)。2016年在手貨幣現金123.74億元,占總市值的39.8%,充裕現金流利于融合新媒體發展業務中資金需求。結合過去公司內生業務營收保持10%以上增速以及新媒體融合下數字內容、在線教育均取得30%+增速貢獻增量業績下,預計公司未來三年傳統主業營收及凈利潤增速仍將維持在8-10%,融合新媒體下的數字內容與在線教育、影視拓展有望帶來增量業績彈性。預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為19.9億元、22.2億元、24.5億元,對應eps分別為1.07元、1.23元、1.37元,5月11日收盤價對應PE為16.01倍、13.9倍、12.5倍,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。
風險提示:傳統教材教輔業績受政策影響波動風險;新媒體拓展不及預期;外延收購進展不及預期;財務管理公司資金運營及受利率波動風險;宏觀經濟波動風險。