2016年度公司實現營業收入21.7億元人民幣,較2015年減少2.49%,實現歸屬于母公司的凈利潤1,829萬元,較2015年4.53億元減少95.97%。2017年1季度,公司實現營業收入4.42億元,同比增長31.42%;歸屬母公司的凈利潤4,225萬元,同比下降41.08%;基本每股收益為0.07元。將目標價格下調至47.57元,維持買入評級。
支撐評級的要點
收入規模穩中有升,去除罰款影響經營狀況良好。2016年營收規模基本與上年持平,17年1季度增長明顯。綜合毛利2016年為95.42%,較上年的92.69%提升近兩個點,且勢頭在17年1季度仍在強化。因公司及控股子公司本期業務規模擴大,銷售費用較2015年增長13.96%,17年1季度同比增長46%;管理費用較2015年增26.21%,其中研發支出達到10.5億元,同比2015年增長21.83%,銷售收入占比達到48.38%,公司以技術為重心的戰略定位在持續強化。預收款項從2015年的7.82億提升至2016年的10.56億元,預收銷售收入的增加表明在資本市場低迷的背景下,公司訂單狀況穩健,有能力平抑資本市場波動。
金融IT龍頭地位穩固,行業的長期發展和IT化加深將確保公司收入增長。公司專注深耕金融IT業務20年,擁有包括銀行、證券、基金、保險和信托在內的全行業牌照,且在每個子領域都占有絕對優勢的市場地位,是國內市場普遍認可的金融IT領導者。長期積累的領先技術和實施方案、對業務的透徹理解、與客戶的深度合作,尤其是承擔過巨量交易沖擊的穩定系統表現,綜合構筑了難以逾越的牢固壁壘。隨著金融行業的持續發展和業務模式的深刻變革,對IT系統的可靠與靈活性要求日益加深,IT化增量和存量的架構更新使得長周期看,公司收入的規模與發展都具有高度的確定性。
強大研發投入和前瞻性布局,確保公司在新技術領域持續受益。2016年正式成立恒生研究院,負責Fintech前沿技術和創新應用的研究,在高性能計算、大數據、人工智能、金融工程、區塊鏈等領域成立專家工作室,取得了初步成果。作為發起單位加入金鏈盟,承擔區塊鏈相關業務與技術標準課題;在大數據機器學習、智能投顧方面,在利用深度學習技巧改進傳統量化投資所用遺傳算法上取得初步成果;高性能計算方面,在期權做市系統、期貨微秒級極速交易系統上取得可產品化的成果。因為業務模式愈加繁復多變和業務界限逐漸消弭,金融業呈現混合經營的格局變得愈加確定,對業務的快速響應和部署、大交易量下的可靠性、個性化服務都給公司金融IT業務創新帶來了巨大的想象空間。
評級面臨的主要風險
對金融創新的政策持續收緊的風險,創新領域的技術風險。
估值
預計2017年2019年每股收益為0.74、0.91和1.08元。按照市盈率估值法,參考可比公司中市值偏大者保守給予50倍,行業地位突出給予5%的溢價,給予2018年52.5倍的市盈率,總市值約294億元,對應公司12個月目標價由79.34元下調至47.57元,維持買入評級。