公司是國內乘用車座椅系統零部件供應商。公司主要產品為乘用車座椅頭枕、座椅扶手以及頭枕支架等。公司直接客戶包括安道拓(原江森自控)、李爾集團、佛吉亞、泰極、豐田紡織、德爾塔等國際知名座椅廠商,公司間接客戶包括一汽大眾、寶馬、長安福特、神龍汽車等合資品牌整車廠,以及長城汽車、吉利汽車等優秀自主品牌整車廠。2016年公司實現營業收入14.66億元,同比增加40%;實現歸母凈利潤2.5億元,同比增加42%。
汽車座椅系統單車價值量高,全球市場規模超過4000億元,配套零部件市場形成國產替代趨勢。汽車座椅系統是汽車重要組成部分,對安全性、舒適性要求較高,單車價值量在4000-5000元左右,全球市場規模超過4000億元。在全球座椅系統市場中,前10位供應商占據的市場份額約90%,以海外跨國公司為主導。中國公司主要為一級系統供應商提供零部件,逐步形成國產替代趨勢。
客戶資源+技術研發+成本管控構筑護城河。汽車行業認證壁壘高,公司與整車廠保持良好合作關系,其中一汽大眾、東風日產和神龍汽車配套份額接近50%。公司與主要一級供應商關系穩定,安道拓、李爾等前五名客戶收入占比維持70%左右。公司高度重視研發和技術創新能力,具備同步開發能力。公司成本控制能力強,產品具有價格優勢。
新產品+新客戶+海外擴張保障未來業績高增長。公司新產品座椅扶手仍是藍海市場,公司經過多年積累進入高成長期,收入和利潤貢獻占比持續提升。牽手德國格拉默,雙方將為共同擴大中國和全球業務建立戰略合作伙伴關系。此次合作不僅使公司向同行業世界領先的企業學習相關技術,也能夠通過其打開海外業務的窗口,改善收入結構。
投資建議:預計公司2017/18/19年EPS分別為0.77/1.02/1.34元(2016年為0.59元)。當前價26.44元,對應2017/18/19年34/26/20倍PE。考慮汽車座椅市場成長空間廣闊,公司新產品高速成長以及海外市場拓展的潛力,參考行業平均估值,公司合理估值為2017年40倍PE,首次給予“增持”評級,目標價31元。
風險提示:1)汽車銷量增長不達預期;2)新客戶及新產品進展不順利;3)海外市場開拓與合作進展不順利