美的集團(000333)
由于美的集團“T+3”戰(zhàn)略成功實現(xiàn)低庫存高周轉，國內(nèi)市占率維持高位， 線上與海外份額快速提高， 并且已完成收購德國庫卡 94.55%股權、東芝家電 80.1%股權、以色列高創(chuàng)50%股權和意大利空調(diào)商 Client 80%股權，未來將與海外龍頭優(yōu)勢互補， 在全球化過程中不斷發(fā)揮協(xié)同效應， 我們預計美的集團分項收入在 2017~2019 年復合增速有望達： 大家電 9.1%、 小家電 11%、 電機 9.3%、物流 9.3%， 毛利率也將穩(wěn)中略升。
庫卡 2017 年一季報實現(xiàn)收入 9.7 億歐元（+26%）， 凈利潤 2660萬歐元（+27%） ， 新增訂單 9.7 億歐元（+30%） 。 由于 2016年 KUKA 的收入和凈利潤增速幾乎為 0%， 而新增訂單增長20.6%， 2017 年將是在手訂單交付高峰， 預期 KUKA 的中美收入增速都將超 30%。我們預計到 2020 年， 美國“制造業(yè)回歸”大戰(zhàn)略將帶動北美機器人銷量復合增速超 15%， 中國市場機器人銷量內(nèi)生復合增速有望超 20%， KUKA 在華市占率也將顯著提升， 同時 KUKA 明確提出到 2020 年將 EBIT 從 5.5%左右提升到 7.5%，凈利潤彈性空間打開。我們預計在 2017~2019 年 KUKA有望實現(xiàn)收入增速 25%、 13%、 10%，凈利潤增速 37%、 20%、20%，凈利率 3.2%、 3.4%、 3.7%。
未來美的集團將與 KUKA 共同開發(fā)工業(yè) 4.0 智能制造生態(tài)系統(tǒng)和以服務機器人為代表的智能家居明星產(chǎn)品，預期雙方合作將實現(xiàn)“一加一大于二”的顯著成效， 助力美的集團完成從“美”到“智”的歷史跨越， 不斷帶來超預期的表現(xiàn)， 持續(xù)鞏固全球龍頭強者恒強的競爭力。
預計美的集團在2017/2018/2019年營業(yè)收入可達 2048億元/2253億元/2427 億元，分別同比增長 28%/10%/8%，歸母凈利潤可達167 億元/187 億元/208 億元，分別同比增長 14%/12%/11%，對應 EPS 為 2.58 元/2.89 元/3.21 元，對應 PE 為 14 倍/13 倍/11 倍；如果分別對家電和機器人業(yè)績給予 14 倍和 60 倍估值， 則對應六個月目標股價為 38.8 元/股， 基于美的集團在全球家電和智能制造領域的龍頭地位，首次覆蓋， 給予“買入”評級。