小天鵝A(000418)
公司從作為美的洗衣機(jī)事業(yè)部開(kāi)始實(shí)行“產(chǎn)品提升+效率提高” 戰(zhàn)略， 基本面因此大幅改觀：（ a） 業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升：凈利潤(rùn)增速由 12 年的-25%躍升至 14 年的 69%， 15-16 年維持 30%左右；（ b） 營(yíng)運(yùn)效率明顯改善：存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別由 12 年的 59 天和 43 天降至 16 年的 37 天和 26天；（ c） 市占率顯著提高：美的系洗衣機(jī)零售量市場(chǎng)份額從 2012 年的 20%持續(xù)提升至 2016 年的 27%， 已經(jīng)和海爾并駕齊驅(qū)。
價(jià)值為盾=份額提升+產(chǎn)品升級(jí)+效率驅(qū)動(dòng)：（ a）市場(chǎng)份額提升尚有空間：洗衣機(jī)行業(yè) CR3 為 63%，對(duì)比空調(diào)的 71%仍有空間； 洗衣機(jī)中小品牌累計(jì)市占率 25%，較空調(diào)行業(yè)高出 13pct，預(yù)計(jì)美的系和海爾合計(jì)市占率至少仍有10%的上升空間；（ b）產(chǎn)品升級(jí)有助利潤(rùn)率穩(wěn)健向好：公司加大研發(fā)投入的同時(shí)縮減產(chǎn)品型號(hào)，滾筒洗衣機(jī)占比提升也有助于綜合毛利率穩(wěn)健向上；（ c）效率變革仍在持續(xù)：目前公司完成整個(gè) T+3 訂單周期約 15 天，預(yù)計(jì)理想狀態(tài)整個(gè)過(guò)程僅需要 12 天或更少，此外公司在 T+3 基礎(chǔ)上提出“下線直發(fā)” 和“渠道共享”， 從而進(jìn)一步提高周轉(zhuǎn)效率。
成長(zhǎng)為矛=干衣機(jī)放量+全球經(jīng)營(yíng)：（ a）全品類布局干衣機(jī)蓄勢(shì)待發(fā)：干衣機(jī)在北美滲透率超 70%。國(guó)內(nèi)滲透率僅為 0.2%，奧維云網(wǎng)預(yù)測(cè) 17 年中國(guó)干衣機(jī)零售量 8.6 萬(wàn)臺(tái)（ +97%）， 2018-20 年零售量增速保持在 30%以上。小天鵝全品類布局， 16 年干衣機(jī)和洗干一體機(jī)銷售額超 12 億元，同比增長(zhǎng)95%，新業(yè)務(wù)發(fā)展情況良好。（ b） 全球經(jīng)營(yíng)助力成長(zhǎng)： 14-16 年小天鵝外銷收入增速保持 20%以上，外銷毛利率從 12 年的 5%升至 6 年的 14%，預(yù)計(jì)公司將逐步推進(jìn)制造外移， 自有品牌替代貼牌生產(chǎn)的趨勢(shì)仍將持續(xù)。
借助美的“產(chǎn)品領(lǐng)先+效率提升+全球運(yùn)營(yíng)”戰(zhàn)略，小天鵝市場(chǎng)份額、盈利水平、運(yùn)營(yíng)效率、資產(chǎn)質(zhì)量大幅提升并有望在未來(lái)繼續(xù)保持。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低疊加監(jiān)管層倡導(dǎo)價(jià)值投資，小天鵝的業(yè)績(jī)確定性或?qū)⒊掷m(xù)受到青睞。預(yù)計(jì)公司 2017-19 年歸母凈利潤(rùn) 15.3/19.4/23.8 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為2.4/3.1/3.8 元， PE 分別為 19.0/14.9/12.2 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。