事件:公司公告擬向丹霞生物采購調撥血漿及血漿組分,預計24個月內采購調撥不超過100噸原料血漿、不超過180噸原料血漿,用于生產靜注人免疫球蛋白的組分、不超過400噸原料血漿,用于生產人纖維蛋白原的組分,總計金額不超過40,200.00萬元。
點評:
設立并購基金投資廣東丹霞,戰略意義逐漸顯現:廣東丹霞生物是公司與控股股東高特佳集團及其他方共同設立的"前海優享"產業并購基金鎖定投資的標的,當前擁有17個單采血漿站及8個采集點,預計2017、2018年采漿量分別為300噸、420噸。該公司由于四月份被廣東省食品藥品監督管理局收回《藥品GMP證書》而暫停生產,但并不影響其正常采漿。本次公司擬向丹霞采購血漿及組分,一方面使得投資標的公司的血漿原料得以充分利用,另一方面也打破了公司原料不足對業績成長的限制,具有重要的戰略意義。
本次血漿調撥獲批后,將為公司帶來每年約7200萬元的業績彈性:拆分來看,公司將在未來24個月內采購調撥的產品預期業績貢獻如下:
(1)不超過100噸原料血漿,價格不超過165萬元/噸。按照公司目前300萬元左右的噸漿收入,預計貢獻收入3億元,采購成本165萬元,預計生產成本及其他費用約105萬元/噸,噸漿利潤大約在30萬元左右,合計貢獻利潤預計約3000萬元。
(2)不超過180噸原料血漿,用于生產靜丙的組分(組分Ⅱ+Ⅲ),價格不超過65萬元/噸。目前公司噸漿靜丙產出大約2200瓶,每瓶價格約560元,噸漿收入約123.2萬元,采購成本65萬元,預計生產成本及其他費用約30萬元/噸,噸漿利潤約28.2萬元,合計貢獻利潤預計約5076萬元。
(3)不超過400噸原料血漿,用于生產纖原的組分(組分Ⅰ),價格不超過30萬元/噸。目前公司噸漿纖原產出大約1200瓶,由于丹霞的組分Ⅰ提取能力相對公司較差,保守估計噸漿產出800瓶,價格約700元左右,噸漿收入約56萬元,采購成本30萬元,預計生產成本及其他費用約10萬元/噸,噸漿利潤約16萬元,合計貢獻利潤預計約6400萬元。
綜上,本次擬采購的血漿及組分預計合計貢獻收入74576萬元,凈利潤14476萬元。鑒于采購調撥尚需CFDA批準,且需要大約5個月左右的生產及批簽周期,預計明年有望開始為公司貢獻利潤,2018-19年每年額外貢獻利潤7200萬元左右。
借助丹霞生物打破漿量增長瓶頸,有望實現彎道超車,邁入千噸血漿俱樂部:公司與大股東擬共同投資的丹霞生物,將為公司實現千噸采漿、邁入血制品行業第一梯隊提供彎道超車的契機。2016年,公司采漿量達255.73噸,較上一年度增長45.36%,呈快速增長趨勢,但相較于第一梯隊的華蘭生物、天壇生物等公司尚有顯著差距。按照大股東關于避免同業競爭的承諾,丹霞生物最終大概率注入上市公司。
作為在廣東省擁有漿站數量最多的血制品公司,丹霞將成為在廣東省居住證獻漿政策下最為受益的標的,其現有采漿點25個,待全部投入使用以后,三年內有望達到站均30噸的行業平均水平,加上公司原有的10個漿站,漿量突破千噸將是大概率事件。當前,公司已經成為噸漿利潤最高的血制品公司之一,血漿的短缺成為限制公司業績增長的瓶頸,而丹霞生物的引進大大提升了公司未來發展的想象空間。雖然對丹霞的并購細節目前尚不得而知,但本次調漿有望使“丹霞紅利”提前兌現,對公司短期業績增長形成重要催化。
投資建議:若將本次公司向丹霞生物采購及調撥血漿納入預期,預計公司2017-2019年的收入增速分別為33.10%、52.43%、20.25%;EPS分別為1.29元、1.80元、2.29元,相對當前股價,PE分別為45/33/26X。維持買入-A的投資評級,未來12個月目標價為80.00元。
風險提示:本次采購及調撥血漿未獲CFDA批準;調漿投產后產品收率不達預期