國內亞克力衛浴龍頭企業,股權結構穩定
(1)帝王潔具主營產品為以亞克力材質為主的坐便器系列產品、浴缸系列產品、浴室柜系列產品以及淋浴房系列產品,輔以為各系列產品配套的五金龍頭配件等,是國內進入該細分領域較早、產品門類最齊全的亞克力衛生潔具制造企業之一,也是西南地區最大的衛生潔具制造企業之一。(2)公司2016年5月在深圳中小企業板塊上市,劉進、吳志雄、陳偉為公司的控股股東和實際控制人,截至2017年3月,三人分別持有21.29%、20.67%、20.67%的股份,合計62.63%。(3)2016年12月,公司擬收購歐神諾98.39%股權,發行股份購買資產(募集配套資金除外)完成后,劉進、陳偉、吳志雄三人合計持有上市公司股份為45.17%,仍為本公司的控股股東及實際控制人。此外,劉進、陳偉、吳志雄三人擬認購上市公司為本次發行股份購買資產配套融資所發行的新股,將進一步強化對上市公司的控制權。股權結構穩定。
業績筑底回升,業績拐點已現
自2012年以來,公司營業收入整體上保持增長趨勢,2012-2016年年均復合增長率為4.95%,其中2016年營收4.27億元,同比增10.47%,2017Q1實現營收0.73億元,同比增12.63%;歸母凈利潤保持穩定趨勢,2016年實現歸母凈利0.51億元,同比下降3.77%,2017Q1實現歸母凈利潤0.02億元,同比增長190.50%。另因公司利潤基數較小,受非經常性損益影響較大,公司2016、2017Q1非經常性損益分別為0.07、0.06億,2016、2017Q1扣非凈利潤為0.44億、-0.04億,分別增9.55%,-18.87%。
分產品看,浴室柜、坐便器為公司主要產品,2016年浴室柜、座便器、浴缸、淋浴房、亞克力板、陶瓷潔具分別實現營收1.42億、0.95億、0.52億、0.18億、0.85億、0.29億元,占比分別為33.16%、22.16%、12.23%、4.32%、19.93%、6.79%。分地區看,西南、華東、華中為公司的主要市場,2016年營收占比分別達40.94%、25.45%、12.22%,其他國內市場均有覆蓋。
盈利能力方面,公司凈利率自2012年的14.02%微降至2016年的11.84%,2017Q1凈利率為2.61%;毛利率自2012年30.89%窄幅提升至2016年的31.9%,2017Q1縮減至23.87%。
行業集中度低,龍頭企業將有望享受產業集中帶來的發展空間
從中國建筑衛生陶瓷行業協會等專業機構發布的數據中得知,我國2014年衛浴潔具6大品類的產銷量超過14億8000萬件,產銷額超過2300億元,占家居市場規模比重的8%。其中衛生陶瓷產銷金額最高,占27%。假設行業規模年均增長5%,則2016年我國衛浴潔具6大品類的產銷額約2535億元,有較大的市場空間。
投資建議:帝王潔具是亞克力衛浴龍頭企業,產品持續擴充、注重新品研發,渠道布局全國,2016年底攜手瓷磚品牌歐神諾,在“衛生潔具”和“建筑陶瓷”板塊協同發展。目前產能利用率已達80%以上,2016年募集資金用于產能擴張和渠道建設,2017年業績將受到細分行業、產能釋放、渠道完善、產品升級多重因素驅動,保守假設渠道終端平均每年增加183家,價格維持不變,2017、2018年收入增速分別為7.7%、6.9%,但考慮到上游原材料成本可能增加,渠道擴張銷售費用提高,2017、2018年凈利潤分別為0.56億、0.62億元,同比11.30%、10.50%,EPS為0.65、0.72,PE為61X、55X(備考凈利潤為2.25億、2.59億元,對應攤薄后1.37億股本的EPS分別為1.64、1.89,PE為25X、22X,備考總市值是54.12億)。上調評級,給予“買入”。