杭蕭鋼構(600477)
今日杭蕭鋼構下跌 8.21%，我們認為公司基本面沒有發生重大改變，大跌主要是受到近期建筑板塊回調和 5 月份公司技術授權落地速度放緩影響。
建筑工業化大邏輯順暢，繼續看好杭蕭鋼構： 1）至上而下來看：建筑工業化是由人口結構的改變和社會工業化的發展所導致的必然歷史事件，不受到政治經濟的因素影響，未來建筑工業化市場將達數萬億，而商業模式和鋼結構住宅技術領先的鋼結構龍頭杭蕭鋼構當下市值僅 132 億，發展空間巨大；2）至下而上來看：公司 2017 年至今累計簽訂技術授權協議 13 單共 4.58億， 1-4 月分別簽訂 1/1/5/5 單，收取資源使用費 4.33 億元（同比+117%），技術授權加速落地，我們預計公司 17/18 年實現凈利潤 6.7/9.0 億，當下市值 132 億， 2017 年 PE 估值僅 19.7 倍，根據 wind 一致預期其他鋼結構公司 2017 年 PE 估值平均為 38.5 倍，公司目前估值較低； 3）從政策來看， 5月 5 日河北省發布《河北省裝配式建筑“十三五”發展規劃》，明確到 2020年，全省裝配式建筑占新建建筑面積的比例達到 20%以上，其中鋼結構建筑占新建建筑面積的比例不低于 10%，雄安新區大規模采用鋼結構住宅或為大概率事件； 4）自 2014 年開展技術授權業務以來，連續三年公司毛利率/凈利率/經營現金流等財務指標大幅改善，目前 2017 年 PE 估值不到 20 倍已偏低，基本面已有支撐股價繼續下行可能性不大； 5）公司技術授權業務 5月僅落地一單為偶然現象，長期趨勢不改無需擔憂。
我們預測公司 2017/2018 年實現凈利潤 6.7/9.0 億， 給定目標價 16.6-19.0元，對應 2017 年 PE 估值為 26-30 倍。