芝商所投資教育專欄
隨著5月17日美國“泄密門”事件的逐漸淡化，美股在5月下旬再次沖高，基本上收回了此前的跌幅。目前市場對美股后市走勢存在很大的分歧，由此導致投資者未來在美股上面的博弈增加，市場波動率也有可能回歸。
實際上，從市場波動率來看，反映市場恐慌情緒的CBOE標普500波動率指數持續處于歷史低位，24年以來沒有這么低的波動率。從近期全球突發事件來看，市場恐慌出逃可能并非是突發事件引發的，而是對于當前美股泡沫的擔憂。
無論是從周期調整的Shiller PE指數，還是從巴菲特最認可的“股市整體市值/GDP”來看，美股當前的估值水平都已超過次貸危機之前的高位，并向2000年互聯網泡沫時期的高峰逼近，似乎確實是有很強的泡沫跡象。數據顯示，截至2017年5月23日，Shiller PE指數升至29.38點，1930年美國大蕭條時期高點是30點，2000年美國互聯網泡沫時期最高紀錄是44.19點。
羅伯特·希勒提出的“周期調整市盈率”也就是用10年的平均盈利取代普通市盈率的過去一年盈利來計算，編制出Shiller PE指數，這樣可以平滑經濟周期的影響，更精確地反映估值。Shiller PE指數超過25倍就進入“非理性繁榮”的瘋狂期。
另外，有數據顯示，美股上市公司股票數量從1995年的近7500只一路下滑至當前的4300多只，而指數型基金的數量目前已經超過股票數，達到5000只左右。偏被動投資型基金占比加大，投資集中度可能提高，這無疑會增加系統性風險。
最后，近期相關指標也顯示出美國經濟增長在放緩。美國4月新屋銷售56.9萬戶，脫離了3月前值所創的九年半新高，預期61萬戶，前值62.1萬戶修正為64.2萬戶。4月新屋銷售環比-11.4%，預期-1.8%，前值5.8%。美國5月Markit制造業PMI初值52.5，創2016年9月以來新低，預期53，4月終值52.8。美國5月里士滿聯儲制造業指數1，預期15，前值20。
因此可以得出結論，美國經濟處于周期靠后階段。盡管經濟增長仍高于歷史均值，但這種勢頭可能已經達到頂峰，美國正處于或接近充分就業。ISM制造業指數從2月的57.7降至4月的54.8。高盛研究結果顯示，隨著ISM數據從峰值回落，平均股本回報率會下滑，股市波動性開始增加。
從美國經濟三大領先指標來看，美國股市漲勢確實已經超過經濟增長的基本面。從美國個人消費支出增長率來看，已經脫離3%的高位。歷史數據顯示，美國個人消費支出增長率要持續在3%以上美國經濟才會持續繁榮。從美國標普席勒房價指數來看，2014年四季度至今，該指數一直橫盤在5%，從2000年互聯網泡沫和2007年次貸危機爆發經驗來看，長時間橫盤可能會出現向下跳水的風險。
雖然從美國上市公司財報來看，美股盈利相對穩定，但是并不代表美國股市不存在泡沫破滅的風險，只不過破滅前，市場參與者都不會認為存在泡沫。因此，從對沖風險或者資產配置角度來看，長時間低波動率一旦出現拐點，那么必然會伴隨泡沫破滅，而這輪泡沫就是股市。
如今，市場對標普500指數期貨功能表示認可，標普500指數期貨已經從一個單薄的概念發展成為投資管理行業最為顯著的力量，成交量攀升，流動性活躍。
然而，由于隨著投資者對于中小盤股票對沖需求的增加，單純依靠標普500指數期貨和期權對沖風險已不夠，因此，芝商所將于7月10日推出Russell 2000指數期貨，從期貨合約來看，其包括E迷你Russell 2000指數期貨、E迷你Russell 2000成長指數期貨、E迷你Russell 2000價值指數期貨。