事件:公司公告其主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀市場零售價格由500元/粒上調(diào)至530元/粒。
終端價格上漲幅度符合預(yù)期,預(yù)計提價或?qū)槌B(tài)。根據(jù)公司公告內(nèi)容,本次提價主要為原材料及人工成本上升所驅(qū)動,且出廠價也將做相應(yīng)調(diào)整。價值回歸將是片仔癀系列的必經(jīng)之路,預(yù)計提價或?qū)⒊蔀槌B(tài)。1)從終端提價幅度來看。本次提價約6%略低于2016年提價幅度(2016年6月29日公告從460元/粒上調(diào)至500元/粒,提價幅度約為8.7%),但預(yù)計公司主要考慮到目前核心產(chǎn)品正處于加強(qiáng)銷售推廣期,故對銷量的持續(xù)增長等仍較為重視;2)從提價時點(diǎn)來看。2016年6月底提價是在收入及銷量增長趨勢確立下而定的,公司公告2016H1肝病藥物(片仔癀系列為主)收入約為4.5億元,同比增長約為42%,約占全年收入比例為47%,故預(yù)計2016年6月底提價時片仔癀系列收入占全年比例已超過50%。由于本次提價時間點(diǎn)超出預(yù)期,即比2016年提前約1個月,故估計當(dāng)前片仔癀銷量全年占比已經(jīng)提前達(dá)到2016年6月底提價時的水平,故判斷片仔癀的銷量增長十分明顯;3)對銷量增長的判斷。
2017Q1公司的肝病藥物(片仔癀系列為主)收入約為3.6億元,同比增長約為36%,判斷產(chǎn)品銷量增速或為20%以上(預(yù)計2017H1該銷量增速仍將維持),故全年銷量增速超出前期深度報告中假設(shè)的10%將是大概率事件,仍持續(xù)看好其量價齊升。
稀缺性強(qiáng)化提價邏輯,公司進(jìn)入快速發(fā)展階段。1)產(chǎn)品及原材料稀缺性。a、目前天然麝香行業(yè)供給緊張,原材料價格上漲必將傳導(dǎo)至下游產(chǎn)品提價,片仔癀系列產(chǎn)品具有獨(dú)家稀缺性且在2016年提價后消費(fèi)端接受度較好,預(yù)計其出廠價及終端價仍有持續(xù)提價動力和空間;b、天然麝香雖然供給緊張,但公司原材料庫存充足。且全國人工養(yǎng)麝數(shù)量已經(jīng)7年內(nèi)實現(xiàn)翻番,公司在陜西、四川建有多個養(yǎng)麝基地支撐麝香需求,判斷對于公司而言其原材料產(chǎn)能瓶頸限制較弱具有長期成長性;2)繼續(xù)強(qiáng)化終端建設(shè),預(yù)計藥品及衍生品增長均有亮點(diǎn)。管理層戰(zhàn)略清晰,逐漸由坐商制變革為主動營銷模式。通過區(qū)域經(jīng)銷、VIP銷售模式、片仔癀體驗館等力推營銷創(chuàng)新;以中醫(yī)藥文化與消費(fèi)者營銷結(jié)合,強(qiáng)化文化營銷及價值回歸推動產(chǎn)品收入增長;加快片仔癀體驗館建設(shè)布局等;3)鞏固分銷、零售市場,積極布局醫(yī)院等終端。如宏仁主要針對藥店和流通市場;和銀之杰合作開發(fā)高端渠道銷售;和上海家化合作設(shè)立片仔癀上海家化口腔護(hù)理公司,加大牙膏推廣力度,拓展口腔護(hù)理業(yè)務(wù);發(fā)展電商銷售等都將補(bǔ)充公司日化銷售能力。
盈利預(yù)測及估值。對本次提價對業(yè)績的影響暫不考慮,預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為1.22元、1.61元、2.07元,對應(yīng)市盈率分別為44倍、34倍、26倍,長期看好公司稀缺性及產(chǎn)品提價邏輯。隨著公司在營銷領(lǐng)域不斷加強(qiáng),以日漸深入品牌形象推廣帶動大健康系列銷售,收入穩(wěn)定增長可期。且參與設(shè)立并購基金后外延預(yù)期強(qiáng)烈,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:原材料價格或大幅波動,產(chǎn)品提價及銷售或不達(dá)預(yù)期。