凈息差水平與利潤增速均保持在大行前列。凈利潤增速保持大行前列。16年農行的凈利潤增速為1.86%,在國有大行中最高,一季度為1.87%,僅低于建行,盈利能力穩定。凈息差水平始終位列大行第一。一季度凈息差水平為2.21%,維持五大行中最高水平,主要由于縣域市場個人存款的優勢地位,一季度農行的個人存款占比高達58.4%,活期存款占比接近56%,處于同業較高水平。成本收入比改善最為明顯。一季度,農行的成本收入比較去年同期下降2.06pc,在五大行中下降幅度最大,經營效率大幅提升。
傳統負債壓力相對較小,作為資金拆出方受益于同業利率上行。一季度末,農行的存款余額較上年底增長6.1%,貸款余額較上年底增長4.1%,存款與貸款增速均位于大行前列,存款增速高于貸款增速,且存貸比(盡管該指標已不考核)不到65%,在五大行中最低,傳統負債端有優勢。另一方面,農行作為國有大行流動性充裕,是資金拆出方,充分受益于同業利率上行;同業存單發行量少,據wind數據統計,17年以來發行,且截止5月末未到期的同業存單規模不到30億元。
資產質量持續改善,撥備充足為未來利潤增長預留空間。關注類貸款占比與逾期貸款占比雙降;一季度,農行的不良率為2.33%,較16年末下降0.04個百分點,國有大行中下降幅度最大;16年末農行的逾期貸款占比為2.83%,較上年末下降0.31pc;關注類貸款占比為3.88%,較上年末下降0.32pc,預計17年不良貸款生成壓力將有所緩解。資產質量劃分標準較嚴格,16年末農行不良/逾期的比值約為85%,遠高于中行、工行與交行;撥備覆蓋率在國有大行中最高。一季度末,農行的撥備覆蓋率為173.6%,遠高于其它國有大行,在經濟企穩的預期下,銀行資產質量壓力緩解,撥備充足為利潤增長預留空間。
農行充分受益于經濟企穩回暖,資產質量有望好轉,撥備充足為未來利潤釋放預留空間;盈利能力在大行中位于前列,凈息差水平最高;MPA考核、同業存單納入同業負債、理財納入廣義信貸考核等系列新規,對大行的影響較小;股息率在上市銀行中最高,17年為4.84%。預計17/18年農行的歸母凈利潤分別為1887.5億和1977.4億,BVPS為4.28和4.71元/股。公司目前估值0.82倍17PB,銀行體系風險降低會帶來估值提升,預計公司估值將提升至1倍PB,對應目標價為4.28元,給予“買入”評級。