投資要點:
一季度業績受累原料成本上漲,毛利下滑嚴重,但環比經營改善明顯
2017年一季度公司實現營業收入53.89億元,同比增44.5%;實現歸母凈利潤1.27億元,同比降49.51%。公司業績下滑主要原因為2016年Q2以來原油價格上漲使得改性塑料原料包括PP、ABS、PS、PE等價格上漲過快,公司改性塑料產品因為訂單周期偏長,導致價格傳導存在嚴重滯后,所以毛利率出現大幅下滑,2017Q1毛利率同比下滑6pct至13.1%,為近幾年歷史最低。但從公司的環比數據來看,2017Q1實際經營情況改善明顯,在毛利率環比下滑3.2pct的前提下,公司通過合理控制三費水平,實現營業利潤9531.25萬元,環比增308.9%。
原料成本下滑明顯,關注二季度盈利持續改善
2017年受原油價格下降及各大通用塑料(包括PP、ABS、PS、PE等)供需偏弱等因素影響,通用塑料價格趨于理性回落,目前價格與一季度相比均有10%~15%的下滑。對公司而言,原料價格的下滑將有助于生產成本的有效控制,預計二季度毛利率將有所上升,公司盈利將持續改善。
未來看點仍在于中高端產品及客戶的突破
從全年來看,隨著各大產油國關于凍產協議的不斷落實,且凍產協議將延長執行,全年油價將在55美元/桶左右震蕩,未來原油價格的上行將對公司改性塑料成本造成壓力,在不改變產品結構的前提下,公司盈利水平或將受到影響,因此,未來公司持續利潤增長點仍然在于中高端產品及客戶的不斷突破。從目前公司經營來看,已形成包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纖維及復合材料、特種工程塑料和環保高性能再生塑料等5大類產品的生產與銷售,多元化的產品布局說明公司正積極開拓中高端產品領域。此外,公司海外布局中,印度金發已順利實現投產且銷量大增,歐洲及美國基地也均已建成開機,看好公司在中高端產品、市場的不斷拓展以及全球化布局下市場份額的不斷擴張。
盈利預測及估值
預計2017~2019年公司EPS分別為0.34、0.42、0.48,對應PE分別為16、13、11倍,維持“推薦”評級。
風險提示
原材料價格波動幅度過大;公司中高端產品拓展不及預期;海外布局進展不及預期。