牧原股份(002714)
公司公布 2017 年中報， 出欄量大幅增長， 出欄仔豬比例高達 32%， 業績基本符合預期。 報告期內，公司生豬銷售量 295.13 萬頭，比上年同期增長 156.12%，其中商品豬 196.83 萬頭，仔豬 94.80 萬頭（ 仔豬占比 32%） ； 實現營業收入 42.31 億元，同比增長 85.21%；實現凈利潤 12 億元，同比增長 11.92%， 基本符合預期。 二季度生豬出欄 170.9 萬頭，同比增長 157%，環比增長 38%； 實現營業收入 22.63 億元， 同比增長 65%， 環比增長 15%； 但由于豬價下跌，二季度凈利潤有所下跌。 同時，公司基于對養殖盈利水平和生產、銷售計劃的預測，預計 2017年 1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為 2.16%-13.51%，即實現凈利潤 18-20 億元。
牧原出欄規模呈陡峭直線上漲， 疊加豬周期的正弦曲線， 公司盈利能力和市值可能是向上的波動的正弦曲線。 （ 1）公司出欄規模超預期： 2017 年上半年出欄 295.13 萬頭，預計 2017全年出欄量有望達 800 萬頭， 2018、 2019 年分別有望出欄 1250、 1780 萬頭。 上市以來， 公司公告的 2017-2020 年新增產能出欄量分別為 40 萬、 262.5 萬、 593.1 萬、 506.3 萬頭（部分未公告產能的項目，根據投資額進行測算擬合），數據顯示 3-5 年內公司有望在出欄規模上趕超溫氏。（ 2）我們認為，豬價在三季度可能會出現一波反彈， 10 月后將出現回落，此后一段時間內豬價或將進入下跌通道，對 2018 年價格持謹慎觀點。 從短期來看， 天氣原因、收儲等對豬價有提振作用； 中長期，前期豬場拆遷造成短期集中供應引起的供需失衡得以改善，推升豬價走高；長期分析，規模化企業有計劃地大規模擴產能開始于 2015 年下半年，根據正常的補欄、養殖周期，從 2017 年底開始，規模化豬場出欄量或將持續、遞進式增長，因此對 18 年豬價保持相對謹慎。 兩種因素的疊加效應取決于更強勢的一方， 如果出欄量超預期，則以量補價邏輯或將實現，但仍需防范風險。
估值與投資建議： 預計 2017-2019 年出欄量分別為 800 萬頭、 1250 萬頭和 1780 萬頭， 2017年下半年生豬均價 14.4 元/公斤， 2018-19 年均價分別為 13.6、 12.6 元/公斤， 則 2017-2019年分別實現營業收入 106.89 億元、150.92 億元、204.54 億元，實現凈利潤 25.92 億元、26.12億元、 20.56 億元（因為豬價下跌，下調 2017 年盈利預測，上次預測值為 30 億元； 但是 2018、2019 年出欄量有望超預期，因此 2018 年凈利潤略微下調，上次預測值為 26.5 億元； 2019年甚至超過上次預測值的 18.04 億元） ， EPS 分別為 2.24/2.26/1.78 元，對應 PE 分別為13/13/16X，維持增持評級。
風險提示： 豬價下跌導致仔豬出欄比例大幅下降，引發出欄規模不達預期的風險、 進口豬肉造成的邊際影響超出預期的風險
（原標題：周期下行階段，有望實現以量補價的生豬養殖標的）
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