安徽水利(600502)
事項：公司發布2017 中報預增公告，預計2017 年1-6 月合并報表凈利潤在14774 萬元-16415 萬元，同比增長80%-100%左右。同時，公告設立項目公司實施105 國道太湖段改建工程PPP 項目。
集團并表+公司業績高增，助力中報表現靚麗：公告顯示公司中報建工集團并表6 月份收益，預計增加凈利潤3750 萬元，并表因素助力業績高增；同時，剔除建工集團并表因素，安徽水利中報業績約在1.1億元-1.27 億元之間，較上年同期增長34.31%-54.31%。
業務結構顯著優化，盈利能力持續提升：2016 年起公司推進業務轉型和結構優化，加強PPP、EPC 等工程開拓力度，壓縮毛利率較低的房建和單一施工業務，效果明顯，2016 年安徽水利新簽訂單138 億元中，單一施工下降至33%，PPP、EPC 項目合計占比達48%；2017 年新簽訂單中，PPP、EPC 訂單提高至67%。2016 年報顯示，公司PPP業務毛利率28.05%、EPC 業務毛利率23.13%，傳統單一施工業務毛利率僅為4.41%，業務持續優化將助力公司業績持續提升。
國資背景獲單能力強，PPP 入庫率高助力業績：建工集團國資平臺+400 億元PPP 產業基金，官網公開信息顯示集團2016 年落地11 支PPP項目投資總額近200 億元，其中進入國家庫PPP 項目金額50 億元，入庫比例約25%，公司此次公告實施105 國道太湖段改建工程 PPP 項目即為建工集團在手PPP 項目，項目概算投資約9.6 億元，建設期2.5年，集團官網顯示該項目2016 年12 月20 日預中標，2017 年5 月11日簽約，目前即進入施工階段，項目推進迅速；我們匯總安徽水利2016年以來公告，簽訂6 個PPP 項目投資總額約65 億元，其中4 個PPP合計投資額48 億元進入國家庫，以投資額計算入國家庫比例達73.8%。
地方國改標桿企業，員工持股添動能：安徽水利已完成吸收合并建工集團從而實現集團整體上市，平臺競爭實力大幅提升，期間剝離5000多名非生產經營人員，推出集采和資金池計劃，為盈利能力改善加砝碼；集團整體上市配套融資方案中包含5.05 億元員工持股，占配套融資總額比例接近30%，將公司利益和員工利益充分捆綁。公司是地方國企改革標桿企業，目前完成整體上市，我們預計配套融資方案也將很快完成，公司整體機制理順，成長動能充足。
投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價11.8 元。我們假設配套完成總股本增至14.8 億股，在此假設前提下，我們預計公司2017 年-2019 年的合并收入增速分別為383.5% 、17.3%、11.4%，凈利潤增速分別為188.0%、26.0%、21.5%；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為11.8 元，對應2017 年20 倍動態PE。
風險提示：PPP 進展緩慢、利率上行、投資下滑、房地產調控等。
（原標題：地方國改標桿，中報業績靚麗）
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