安琪酵母(600298)
【事項】
業績符合預期，增長趨勢有望延續。公司 17H1 收入 29.10 億元，同比增長 22.4%，歸母凈利為 4.21 億元，同比增長 62.1%，公司業績繼續保持高增長狀態。其中 17Q2 單季收入 14.91 億元、歸母凈利2.08 億元，分別同增 19.1%、41.2%。公司業績增長主要受益以下因素： 一是公司在印度、俄羅斯等海外建立品牌的背景下，出口業務得到極大的發展；二是隨著公司在建工廠完工，產能逐步釋放，YE 收入得到快速增長；三是保健品等其他衍生產品在公司的精心經營下得到了突破并且快速增長；四是在成本端的糖蜜采購價格大幅下降的趨勢下，公司的成本優勢和規模效益得到極大的釋放。
毛利率穩步提升，成本控制有所改善。2017 年公司毛利率同比提升4.54 個百分點，達到 36.19%，主要受益糖蜜采購價格同比下降 20%左右。費用方面， 17H1 公司銷售費用率為 10.6%,同比下降 0.2%；管理費用率為 7.26%，同比上升 0.46%，主要是由于工資和研發費用增加；財務費用率為 1.35%，同比下降 0.62%，主要是資金成本下降及匯兌收益增加所致。
【點評】
強化本土化產品優勢，拓展海外業務，公司積極打造國際化產業布局。我們認為業績增長主要受益兩個方面：一方面由于銷售規模增長，營業收入上升促進，另一方面受益規模效益顯現，成本水平降低。業績增速符合預期，新產能有望于三季度起開始貢獻。分區域來看，國內業務仍保持穩健發展，同時公司在海外的戰略布局成效開始逐漸顯現，本土化生產及銷售使得海外業務保持快速增長。據公司公告了解得知，俄羅斯和柳州新產能有望于三季度陸續投產，今年可貢獻1萬噸左右的YE產能和7-8千噸的酵母產能，公司此前產能利用率一直處于較高水平，新產能落地后預計這一情況將略有緩解，收入有望延續快速增長。
規模效益和成本控制是公司業績增長的核心驅動因素。我們認為酵母行業規模效應顯著，特別是在原料采購及使用效率上，公司作為國內最大酵母產業龍頭，規模遠大于競爭對手，競爭優勢突出，未來隨著小型酵母廠的繼續退出，公司份額有望繼續上升，行業集中度進一步提升。全球范圍內，公司目前排名第三且與前兩名差距正不斷縮小，未來仍將堅持國際化戰略繼續通過建設海外工廠并培育本土銷售人員的方式持續開拓海外市場。中長期來看，公司作為行業龍頭，利潤率有望在規模效應擴大、費用率下行的作用下繼續提升，仍有較大空間。公司基本面目前進入良性循環上升期，上下游諸多利好將不斷兌現，利潤率仍有上升空間，高成長具有持續性。我們認為公司在領導國內市場的同時，加快海外產業布局，未來產能和市場地位將進一步釋放，同時，伴隨著上游成本的下降，公司盈利能力進一步增強，公司未來受益于規模效益和成本控制優勢，成長可期，維持“增持”評級。
【風險提示】競爭加劇費用高于預期；匯率波動風險。
（原標題：動態點評：業績符合預期，新產能落地有望延續增長）
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