牧原股份(002714)

中報(bào)業(yè)績(jī)低于一季報(bào)預(yù)告區(qū)間，靜待下半年銷售旺季量?jī)r(jià)回暖

公司公布2017 年半年報(bào)，報(bào)告期間，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.31 億元，同比增長(zhǎng)85.21%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)12.00 億元，同比增長(zhǎng)11.92%。

二季度豬價(jià)疲軟，盈利不及預(yù)期

2017 年上半年，全國(guó)生豬價(jià)格總體呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，1-2 月份豬價(jià)總體保持高位，3-5 月份豬價(jià)持續(xù)下降，跌幅超出市場(chǎng)預(yù)期，6 月份有所反彈。公司上半年生豬銷售均價(jià)約為14.94 元/公斤，同比去年同期19.38 元/公斤，下跌22.91%，二季度豬價(jià)疲軟的態(tài)勢(shì)導(dǎo)致公司半年度業(yè)績(jī)低于此前一季報(bào)的預(yù)告區(qū)間。

生豬出欄快速增長(zhǎng)，低成本引領(lǐng)越周期

2017 年上半年公司出欄量大幅增長(zhǎng)，累計(jì)銷售生豬295.13 萬(wàn)頭，比上年同期增加156.12%，其中商品豬196.83 萬(wàn)頭，仔豬94.80 萬(wàn)頭。而公司育繁養(yǎng)一體化模式和勞動(dòng)效率的持續(xù)提升則形成了更為顯著的成本優(yōu)勢(shì)，商品豬完全成本約為11.20 元/公斤，對(duì)比行業(yè)平均13.00 元/公斤。隨著7-9月傳統(tǒng)豬肉消費(fèi)旺季的到來(lái)，下半年豬價(jià)有望迎來(lái)一小波反彈，公司生豬養(yǎng)殖板塊盈利水平將得到改善。展望18-19 年，豬價(jià)將不可避免進(jìn)入下行通道，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度及規(guī)?；綄⑦M(jìn)一步提升，而牧原有望憑借自身的低成本優(yōu)勢(shì)穿越周期持續(xù)盈利。

產(chǎn)能快速擴(kuò)張，積極布局河南省外養(yǎng)殖潛力地區(qū)

截止2017 年6 月30 日，公司共擁有66 個(gè)全資子公司，較去年年底增加28 個(gè)，分布在北、中原、華東北地區(qū)的十二個(gè)糧食主產(chǎn)省份。2017 年上半年，公司固定資產(chǎn)達(dá)到82.34 億元，同比增長(zhǎng)26.68%；在建工程10.36 億元，同比增長(zhǎng)21.74%；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)13.55 億元，同比增長(zhǎng)37.86%?？紤]到公司“自繁自養(yǎng)”模式下因種豬銷售、淘汰更替、新場(chǎng)投建等因素，自持小母豬比例較高，按照在產(chǎn)3500 元/頭、后備1000 元/頭（成本計(jì)量模式）粗略推算，公司種豬存欄量超40 萬(wàn)頭，除去每年更替和直接銷售的量后，理論年出欄能力已超800 萬(wàn)頭。

周期輪回看成長(zhǎng)：出欄保持高增長(zhǎng)，受益豬價(jià)回暖，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司作為生豬養(yǎng)殖“自繁自養(yǎng)”模式的龍頭，并且是國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度最快的企業(yè)，隨著產(chǎn)能布局和釋放不斷加速，我們維持2017 年公司生豬出欄量700 萬(wàn)頭的判斷，但相應(yīng)調(diào)高2018-2019 年公司生豬出欄量為1000萬(wàn)頭和1300 萬(wàn)頭；然后結(jié)合2017-2019 年豬價(jià)下行的大趨勢(shì)，相應(yīng)調(diào)整2017-2019 年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為26.97/36.40/42.58 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為 2.33/3.14/3.68 元。鑒于國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖集中度仍低的現(xiàn)狀，公司成長(zhǎng)空間大、成本優(yōu)勢(shì)顯著、長(zhǎng)期凈資產(chǎn)回報(bào)率高，給予公司2017 年13-15 倍PE 的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)調(diào)整至30.29-34.95 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；豬價(jià)大幅下跌。

（原標(biāo)題：出欄大增擴(kuò)產(chǎn)能，周期輪回看成長(zhǎng)）

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站所有信息，并不代表本站贊同其觀點(diǎn)和對(duì)其真實(shí)性負(fù)責(zé)，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。