片仔癀(600436)
扣除并表因素中報業績快報收入凈利潤增速超預期
公司公布了中期業績快報： 營業收入17.5億，同比增82.58%， 歸母凈利潤4.35億元，增41.88%。 營業收入大幅增加有并表廈門片仔癀宏仁醫藥的因素，宏仁醫藥2016年營業收入6.1億， 估計2017年上半年營業收入約4億， 扣除并表因素， 營業收入增長41%。 估計并表對公司整體凈利潤影響不大。
產能瓶頸逐漸緩解， 價漲量增邏輯逐步兌現
片仔癀去年中期以來，出廠價從500元每粒提價到530元，增長6%， 上半年銷量預計同比增長33%，超過之前預期， 反映出產能限制進一步緩解以及公司的銷售擴張能力提高。 未來片仔癀仍處于提價周期。目前人工養麝產能已經達到150kg產能，能夠保持20-25%的增速，公司自身儲備大量天然麝香，產能瓶頸壓力不大。
片仔癀在精品中藥消費品領域面臨一個藍海市場
片仔癀在肝病治療領域有顯著療效，但更大的空間是在消費品領域。藥品作為基本需求， 政府需要控制價格保障人民剛性需求。在藥品領域片仔癀面臨其他肝病新研發的生物化學藥物的激烈競爭。而作為有保肝護肝顯著功效的高端消費品， 市場空間和價格空間大大拓展，進入一個藍海市場。 奢侈品禮品的特點往往是價格越高消費越旺。在經濟去杠桿的背景下，消費品抗風險屬性較強。
片仔癀具備一定的類黃金投資品屬性， 受益于金融去杠桿
片仔癀錠劑可以長期保存，由于較為稀缺， 價格和屬性可以類比黃金。在全國金融工作會議后，金融去杠桿防風險成為主題， 資金從金融系統向實體轉移， 會推高類金融投資品的價格。
盈利預測與投資建議
預計公司2017～2019年EPS分別為1.25元、 1.61元、 2.07元，對應PE分別為44.4倍、 34.4倍、 26.8倍。 給予公司為“ 增持”評級。
風險提示
提價不及預期，產能瓶頸制約，營銷拓展緩慢， 估值偏高.
（原標題：經濟去杠桿下的高端消費品，金融去杠桿下的類黃金投資品）
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