柳州醫(yī)藥(603368)
事件：
2017 年7 月19 日，公司發(fā)布半年度業(yè)績快報(bào)：2017 年H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.43億元，同比增長20.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.92 億元，同比增長30.15%。
點(diǎn)評：
“新標(biāo)段執(zhí)行+毛利率提升”，2017 年H1 公司業(yè)績30.15%高增長：
2017 年H1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.92 億元，同比增長30.15%，公司業(yè)績高速增長主要得益于：1）廣西新標(biāo)段執(zhí)行，公司營收穩(wěn)步增長；2）公司品種區(qū)域代理級別提升，提高了配送業(yè)務(wù)毛利率。未來，基于“藥品流通業(yè)務(wù)穩(wěn)增長”、“器械耗材業(yè)務(wù)即將快速放量”、“中藥飲片業(yè)務(wù)逐步投產(chǎn)”三大層面，我們認(rèn)為公司能持續(xù)保持30%以上高成長。
“供應(yīng)鏈延伸+市場自然增長”，藥品流通業(yè)務(wù)未來穩(wěn)增長可期：
公司深耕細(xì)作于競爭相對緩和的廣西市場（主要競爭對手僅有國藥），當(dāng)前市占率僅為27%，預(yù)計(jì)隨著供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目進(jìn)一步推進(jìn)，藥品流通業(yè)務(wù)的市場份額會進(jìn)一步擴(kuò)大至40%-50%，加上廣西藥品流通市場的自然增長（2016 年同比增長高達(dá)19%），柳藥藥品流通業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)能保持穩(wěn)定增長。
聯(lián)手潤達(dá)快速切入IVD 流通市場，3 年器械流通業(yè)務(wù)有望達(dá)10 億規(guī)模：
為快速切入廣西IVD 配送流通市場，柳藥與潤達(dá)聯(lián)手強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，共同開拓廣西20-30億IVD 流通市場（醫(yī)療合作模式為潤達(dá)提供IVD 產(chǎn)品與服務(wù)，柳藥負(fù)責(zé)配送和終端醫(yī)院開發(fā)）。在此之前，潤達(dá)與國藥利用類似的合作模式2 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收7.5 億元，成功開拓華東IVD 市場，證明該模式是可行的成熟模式。在該模式帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2-3 年內(nèi)柳藥有望占領(lǐng)廣西醫(yī)療器械耗材流通領(lǐng)域8-10 億市場份額。
中藥飲片業(yè)務(wù)逐步投產(chǎn)，未來有望持續(xù)增厚公司業(yè)績：
子公司仙茱中藥當(dāng)前正在投產(chǎn)，按照其3200 噸/年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能進(jìn)行估算，完全達(dá)產(chǎn)后中藥飲片的營收規(guī)模至少達(dá)1.6 億元以上。參照行業(yè)情況，柳藥借助“上游產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)”、“中游倉儲和配送網(wǎng)絡(luò)布局完整”、“下游終端資源豐富”等核心優(yōu)勢，有望實(shí)現(xiàn)中藥飲片高毛利銷售，持續(xù)增厚公司業(yè)績。
盈利預(yù)測與估值：
以公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況，我們測算公司17-19 年EPS 分別為2.26、3.02、3.97 元，對應(yīng)24、18、14 倍PE，給予29 倍PE（行業(yè)均值），對應(yīng)65.54 元/股目標(biāo)價(jià)格，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目落地低于預(yù)期；國家政策變化風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇。
（原標(biāo)題：點(diǎn)評報(bào)告：17年H1業(yè)績30%高增長，受益業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張+毛利率提升）
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